國泰君安證券發(fā)布研報稱，市場風險偏好低位，投資定價核心需以EPS為錨，投資思路需沿籌碼交易結構+風險特征下沉。選股思路方法在于：尋找上一輪核心抱團行業(yè)中籌碼交易結構松動、有EPS改善預期的結構性品種。推薦：1)盈利改善穩(wěn)增長：光伏/風電/電力運營/電網(wǎng)/數(shù)字基建/建筑等;2)消費反轉與盈利確定性：生豬/白酒/服務;3)成長中關注阿爾法機會：看好新材料賽道，包括軍工新材料等。

國泰君安證券主要觀點如下：

大勢研判：風暴之后，重回震蕩。驚蟄后，仍需春捂。

部分投資者認為農歷節(jié)后至今，A股持續(xù)重挫原因源自一系列短期風險事件沖擊，情緒階段性宣泄后反彈概率較大，但上證綜指在創(chuàng)近一年新低之后由3300再向3100點下沿區(qū)間試探。部分投資者忽視了市場的定價狀態(tài)已從2021年的“通脹+綠色轉型”快速進入定價“類滯脹”，即實物資產通脹與企業(yè)盈利預期快速惡化，本輪實體面臨資產負債表杠桿持續(xù)回落風險，而伴隨流動性危機，股票進入既殺盈利又殺估值的階段。

我們認為當前市場持續(xù)震蕩下探的關鍵在于預期層面的扭轉，使得投資者風險偏好受到較強向下壓制。

但當前時點最重要的變化，是從賦予地緣政治風險因素下的短期沖擊以更高定價權重，轉向側重于定價分子端EPS中期邏輯。本輪市場風險偏好下移的核心錨定，則在于存量各項限制條件下，政策寬松預期空間不足，包括但不限于中美利差受限、需求側數(shù)據(jù)驗證體系未見明顯改善、信用寬松傳導路徑尚未明確、實體投資與居民借貸信心較難迅速扭轉。交易維度，在短期超賣與風暴模式之后，A股有望進入階段性的反彈。但是，預期層面，在需求端政策和信用寬松的路徑還未完全明朗之前，我們認為投資者總量增長預期下行、貼現(xiàn)率預期上升的格局短期內仍難以扭轉，利好鈍化下，市場信心重建與微觀市場交易結構的改善均需要時間。

定價的困難：盈利預期“尋底而不知底”、貼現(xiàn)率預期“尋頂不知頂”。

相對于通脹，市場更害怕通縮，但更大的敵人是滯脹。模糊的需求側政策與疫情反復下，我們所面臨的宏觀環(huán)境是上游通脹加劇以及經濟動能加速放緩。著眼當下，A股在定價滯脹風險之后，下一步的定價焦點在于需求側政策著力及盈利底的出現(xiàn)，但不論需求側政策端發(fā)力與否，貼現(xiàn)率上升均要求投資風格的切換。對于股票持倉比例下行有約束的機構投資者而言，后續(xù)對資產偏好的風險特征理應顯著下移。

行業(yè)配置與選股策略：市場風險偏好低位，投資定價核心需以EPS為錨，投資思路需沿籌碼交易結構+風險特征下沉。

為什么這一輪同樣面臨總量層面增長困境與市場風險偏好下降，卻并非推薦重回核心資產品種抱團避險?我們認為，核心原因在于上一輪核心資產至今多數(shù)微觀市場交易結構并未顯著改善，而相較其他品種增長斜率尚且不足，預期層面又在總量下行背景下更加承壓。因此，選股思路方法在于：尋找上一輪核心抱團行業(yè)中籌碼交易結構松動、有EPS改善預期的結構性品種。推薦：1)盈利改善穩(wěn)增長：光伏/風電/電力運營/電網(wǎng)/數(shù)字基建/建筑等;2)消費反轉與盈利確定性：生豬/白酒/服務;3)成長中關注阿爾法機會：看好新材料賽道，包括軍工新材料等。

關鍵詞： 國泰君安 市場風險偏好 投資定價 大勢研判