世紀(jì)天鴻

1)民營(yíng)教輔發(fā)行龍頭，公司銷售的教輔圖書每年約4000余萬冊(cè)，覆蓋45%的高中學(xué)生，15-20%的初中學(xué)生，高覆蓋率疊加教輔剛需，支撐業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2)2020年我國(guó)教育信息化經(jīng)費(fèi)增至3431億元，教育信息化趨勢(shì)明顯，公司積極布局教育內(nèi)容AI系統(tǒng)，項(xiàng)目資金充足，有望打開第二增長(zhǎng)曲線。3)教輔圖書發(fā)行具護(hù)城河：產(chǎn)品豐富+出版社穩(wěn)定合作+經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)密集。

公司主營(yíng)圖書發(fā)行業(yè)務(wù)，疫情沖擊下業(yè)績(jī)波動(dòng)上升。2017-2021年公司營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，2021年，公司營(yíng)收為4.1億元，同比增長(zhǎng)15.2%，歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比增長(zhǎng)4.1%。圖書發(fā)行業(yè)務(wù)是公司主要收入來源。2021年圖書發(fā)行和策劃服務(wù)業(yè)務(wù)累計(jì)收入貢獻(xiàn)97.4%。預(yù)計(jì)2022年圖書發(fā)行和策劃有望保持15%收入增速，30%利潤(rùn)增速。

教輔產(chǎn)品需求旺盛，教輔圖書業(yè)務(wù)壁壘牢固。我國(guó)中小學(xué)生人口基數(shù)龐大，教輔產(chǎn)品直面學(xué)生群體，需求量旺盛。15-21年，我國(guó)中小學(xué)在校人數(shù)從1.63億人增長(zhǎng)至1.84億人;19-20年教輔材料所占圖書零售市場(chǎng)份額從17.97%增長(zhǎng)至20.8%。1)公司教輔產(chǎn)品豐富，線上下協(xié)同發(fā)展，線下產(chǎn)品覆蓋面廣，適用范圍涵蓋12個(gè)年級(jí)和所有學(xué)科;線上教輔產(chǎn)品同步服務(wù)師生，提高教學(xué)效率。2)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)模式成熟：內(nèi)容策劃團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，公司擁有長(zhǎng)期合作的知名出版社包括人民教育出版社、教育科學(xué)出版社、人民出版社等;營(yíng)銷渠道穩(wěn)定，合作的經(jīng)銷商主要為地方新華書店及大型零售書店。

信息化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)明顯，AI系統(tǒng)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)教育信息化經(jīng)費(fèi)持續(xù)增加，從14年的2114億元增長(zhǎng)至20年的3431億元，教育信息化趨勢(shì)明顯。為積極響應(yīng)“雙減”政策以及教育信息化轉(zhuǎn)型，公司募集資金近3億元投入發(fā)展教育內(nèi)容AI系統(tǒng)，系統(tǒng)擁有人工智能算法、OCR、NLP等先進(jìn)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)精準(zhǔn)輔助教學(xué)，減少學(xué)生作業(yè)量、時(shí)長(zhǎng);提高教師作業(yè)批改、教學(xué)效率。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司22-24年EPS分別為0.21元/0.24元/0.27元，對(duì)應(yīng)PE分別為36/31/28倍。公司作為民營(yíng)出版龍頭，布局教育AI有望進(jìn)一步打開增長(zhǎng)空間，未來三年凈利潤(rùn)C(jī)AGR為18.8%。首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：雙減政策帶來教輔需求不確定性的風(fēng)險(xiǎn);教育AI系統(tǒng)研發(fā)及銷售進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 世紀(jì)天鴻布局教育內(nèi)容AI系統(tǒng) 有望打開第二增長(zhǎng)曲線 教輔圖書 產(chǎn)品穩(wěn)定