近期，大宗商品價(jià)格持續(xù)走高，主要經(jīng)濟(jì)體通脹指標(biāo)加速上行，全球通脹預(yù)期不斷升溫。受此影響，過(guò)去半個(gè)月內(nèi)召開(kāi)的兩次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議均重點(diǎn)提及大宗商品漲價(jià)問(wèn)題。展望未來(lái)，本輪大宗商品價(jià)格以及PPI或?qū)⒏呶贿\(yùn)行一段時(shí)間，需要密切關(guān)注對(duì)中下游企業(yè)盈利的擠壓、對(duì)消費(fèi)價(jià)格的傳導(dǎo)、對(duì)貨幣政策的制約等三大可能的不利影響。

本輪大宗商品價(jià)格上漲有兩個(gè)鮮明特征：首先是速度快，自2020年7月以來(lái)CRB大宗商品指數(shù)已連續(xù)10個(gè)月環(huán)比上漲，接近8%的月均漲幅為近幾輪之最;其次是擴(kuò)散廣，既包括原油、銅、鋁、鐵礦石、螺紋鋼等工業(yè)品，也包括大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品。其中，銅價(jià)已創(chuàng)2011年以來(lái)新高。

從成因看，本輪大宗商品價(jià)格上漲有三個(gè)推動(dòng)因素：一是需求恢復(fù)，去年下半年主要由疫情率先得到控制的中國(guó)帶動(dòng)，年初以來(lái)則主要是歐美帶動(dòng);二是疫情下供需錯(cuò)配，尤其是海外需求不斷恢復(fù)，但供給端沒(méi)能跟上;三是疫情以來(lái)各國(guó)紛紛出臺(tái)大規(guī)模刺激政策，全球“放水”規(guī)模可謂史無(wú)前例，全球流動(dòng)性極度寬松。此外，全球主要大宗商品被寡頭壟斷定價(jià)也是推手。從疫情當(dāng)前進(jìn)展和全球政策動(dòng)向來(lái)看，這些推動(dòng)因素短期內(nèi)可能仍然存在，這也將支撐本輪大宗商品價(jià)格延續(xù)上漲或者保持高位運(yùn)行。

我國(guó)最新的4月PPI同比漲幅已攀升至6.8%，從去年5月觸及低點(diǎn)-3.7%以來(lái)，已連漲11個(gè)月，低基數(shù)之下預(yù)計(jì)5月很可能突破8%達(dá)到峰值，下半年也很大可能整體維持5%至6%以上的高位。回顧歷史，幾乎每一輪大宗商品漲價(jià)和PPI持續(xù)走高都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)不利影響：

對(duì)中下游企業(yè)盈利擠壓比較明顯。從傳導(dǎo)路徑來(lái)看，PPI下游與CPI同步性較強(qiáng)，但PPI上游向下游傳導(dǎo)不暢，特別是2015年之后PPI和CPI持續(xù)發(fā)生背離。由此帶來(lái)的后果是PPI上游價(jià)格大幅上行期間易擠壓中下游利潤(rùn)空間。從利潤(rùn)占比看，2009年至2011年P(guān)PI上行期，上游原材料業(yè)利潤(rùn)占比提升超過(guò)7個(gè)百分點(diǎn)，但中游制造業(yè)利潤(rùn)占比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，下游消費(fèi)品業(yè)利潤(rùn)占比下降近6個(gè)百分點(diǎn)，2015年至2016年的情形也類(lèi)似。

物價(jià)穩(wěn)定是貨幣政策的重要目標(biāo)。5月11日央行最新發(fā)布的《2021年中國(guó)一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，當(dāng)前我國(guó)并不存在長(zhǎng)期通脹或通縮的基礎(chǔ)，但需對(duì)大宗商品漲價(jià)給我國(guó)不同行業(yè)、不同企業(yè)帶來(lái)的差異化影響保持密切關(guān)注，綜合施策保供穩(wěn)價(jià)，及時(shí)有效管理預(yù)期，防范市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)失序。5月19日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要高度重視大宗商品價(jià)格攀升帶來(lái)的不利影響，針對(duì)市場(chǎng)變化，突出重點(diǎn)綜合施策;保持貨幣政策穩(wěn)定性和人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)此看，至少?zèng)Q策層尚不會(huì)因大宗漲價(jià)就收緊貨幣政策。

本輪PPI上漲主因是全球大宗商品漲價(jià)帶來(lái)的輸入型通脹并疊加低基數(shù)，考慮到當(dāng)前我國(guó)宏觀政策的首要目標(biāo)仍是保就業(yè)和保市場(chǎng)主體，更有針對(duì)性的舉措應(yīng)是從供給端發(fā)力，加強(qiáng)供需雙向調(diào)節(jié)，增強(qiáng)保供穩(wěn)價(jià)能力。