寧德時(shí)代：業(yè)績超預(yù)期，儲(chǔ)能高增長

維持增持評級。公司作為動(dòng)力電池龍頭，原材料成本大幅上漲背景下，利潤率環(huán)比提升，超市場預(yù)期。上調(diào)公司22-24年EPS分別為11.74(+2.87)、16.69(+4.69)、25.19元，維持公司目標(biāo)價(jià)798.3元，維持增持評級。

業(yè)績超預(yù)期，出貨量持續(xù)提升。2021年寧德時(shí)代（300750）實(shí)現(xiàn)國內(nèi)裝機(jī)77.3GWh，市場份額達(dá)到52.3%。公司海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司2021年報(bào)確認(rèn)的海外收入為279億元，同比實(shí)現(xiàn)252%的爆發(fā)式增長，預(yù)計(jì)出口銷量在35GWh左右。根據(jù)公司年報(bào)披露，2021年全年實(shí)現(xiàn)鋰電池出貨133.41GWh，其中動(dòng)力電池116.71GWh，儲(chǔ)能電池出貨16.7GWh，2021年產(chǎn)量162.3GWh。

利潤率穩(wěn)定。公司21全年毛利率26.28%，凈利率13.70%。公司毛利率呈現(xiàn)逐季度下滑趨勢，各項(xiàng)業(yè)務(wù)分類中，儲(chǔ)能(28.52%)＞鋰電材料(25.12%)＞動(dòng)力電池(22.00%)，2022年開始逐步向下游整車廠開始傳導(dǎo)。公司凈利率Q4大幅回升主要受益于公司Q4確認(rèn)投資收益約11億元。

原材料庫存充足。公司截至21年底共有庫存402億元，其中庫存商品193億元，發(fā)出商品84億元，原材料81億元，其中庫存電池量40.19GWh，鋰電正極材料量6.09萬噸(對應(yīng)約30GWh電池量)，由此可見公司具備較為充足的低價(jià)原材料庫存。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司出貨量不及預(yù)期；產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 國泰君安證券