記者肖夏 重慶報(bào)道

去年逆襲重回“徽酒老二”后，迎駕貢酒（603198）今年繼續(xù)超預(yù)期發(fā)揮。

迎駕貢酒（603198.SH）8月18日傍晚披露了半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收31.4億元，同比增長24%；歸屬上市公司股東凈利潤10.6億元，同比增長36%。

(資料圖片僅供參考)

記者對比歷年半年報(bào)注意到，這一業(yè)績漲幅僅次于其2021年同期，當(dāng)時(shí)還有前一年疫情業(yè)績倒退的補(bǔ)漲因素。對比今年一季報(bào)可推算出，二季度迎駕貢酒實(shí)現(xiàn)營收12.3億元，同比增長29%，歸母凈利潤約3.6億元，同比大漲近61%，二季度淡季反而還在提速。

這一業(yè)績超出多家券商的預(yù)期。8月21日，迎駕貢酒股價(jià)大漲6.3%，上午一度漲超7%，最高達(dá)73.6元，僅次于2021年12月24日75.23元的歷史最高。

從半年報(bào)來看，迎駕貢酒業(yè)績超預(yù)期主要是洞藏系列為代表的中高檔白酒產(chǎn)品收入顯著增長，并帶動(dòng)盈利能力提升。迎駕貢酒上半年其中高檔產(chǎn)品收入占比接近八成，銷售毛利率首次突破70%，正在縮短與古井貢酒（000596）、口子窖（603589）在次高端及以上價(jià)格帶的收入差距。

“迎駕貢酒當(dāng)前正處于‘結(jié)構(gòu)性’高速成長期，其品牌與市場勢能已經(jīng)形成。”傳才戰(zhàn)略智庫首席專家王傳才對記者表示。

洞藏放量帶動(dòng)盈利大漲

在一季度交出營收、盈利雙雙增長20+%的業(yè)績后，迎駕貢酒二季度進(jìn)一步提速。

對比目前已披露上半年業(yè)績的同行來看，上半年迎駕貢酒的業(yè)績漲幅處于行業(yè)第一梯隊(duì)，36%的盈利漲幅甚至高于山西汾酒（600809）（600809.SH）。

截至8月21日已發(fā)布半年報(bào)和業(yè)績預(yù)告的白酒上市公司中，金種子酒（600199）（600199.SH）虧損，順鑫農(nóng)業(yè)（000860）（000860.SZ）業(yè)績倒退，舍得酒業(yè)（600702）（600702.SH）上半年盈利約10%，貴州茅臺（600519）（600519）、金徽酒（603919）（603919.SH）盈利漲幅增長在20%左右，僅有山西汾酒、今世緣（603369）（603369.SH）盈利漲幅超過30%。

多家券商21日研報(bào)指出這一業(yè)績超出預(yù)期。同花順（300033）數(shù)據(jù)顯示，綜合過去半年26家券商預(yù)測，迎駕貢酒今年全年?duì)I收、盈利漲幅原本預(yù)計(jì)在26%左右。王傳才認(rèn)為，從上半年的漲幅來看，迎駕貢酒今年大概率能保持30%以上的業(yè)績增長。

定位次高端的“洞藏”系列顯著放量，是上半年迎駕貢酒盈利大漲的關(guān)鍵。

迎駕貢酒管理層在半年報(bào)中分析，上半年聚焦洞藏系列，創(chuàng)新中高檔酒銷售模式，進(jìn)一步加大中高檔產(chǎn)品布局力度，持續(xù)提升洞藏系列份額。

分檔次來看，上半年洞藏、金星、銀星系列為代表的中高檔白酒上半年實(shí)現(xiàn)收入23.7億元，同比增長28%；百年迎駕貢系列、糟坊系列等普通酒實(shí)現(xiàn)收入6.1億元，同比增長16%。

記者推算，上半年中高檔白酒在迎駕貢酒主營業(yè)務(wù)中的占比提升到79.5%。2022年上半年，中高檔白酒收入占比不到78%，全年占比不到76%。

洞藏系列是迎駕貢酒2015年推出的中高端產(chǎn)品，2021年以來開始放量，推動(dòng)迎駕貢酒業(yè)績顯著提升。

迎駕貢酒2022年年報(bào)稱，在省外市場以江蘇市場作為核心，聚焦洞藏系列的導(dǎo)入工作；省內(nèi)市場已在六安、合肥站穩(wěn)腳跟，未來將加快樣板市場復(fù)制速度，尋找業(yè)績新增量，有效形成核心市場和外圍市場的輻射聯(lián)動(dòng)。

今年上半年末，迎駕貢酒經(jīng)銷商共計(jì)1395家，其中省內(nèi)經(jīng)銷商726家，半年內(nèi)增加37家；省外經(jīng)銷商669家，半年內(nèi)增加24家。上半年末迎駕貢酒合同負(fù)債約5億元，相比去年底時(shí)的6.6億元減少23%，但同比往年同期不到4億元有較為明顯的增長，也說明了渠道的認(rèn)可再提升。

“安徽市場近年來價(jià)格升級明顯，200元以上已經(jīng)成為社交酒類消費(fèi)的主流。迎駕洞藏系列精準(zhǔn)切入了中高端市場，抓住了古井品牌高端化與口子窖利潤固化之后留下的市場機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了全省范圍的放量增長，從而推動(dòng)了迎駕的業(yè)績與利潤增長。”知趣咨詢總經(jīng)理蔡學(xué)飛8月21日對記者分析。

記者查詢注意到，洞藏系列主力產(chǎn)品洞藏9年不同平臺官方旗艦店價(jià)格在268元-278元左右，正處于安徽近年最主流的200元-300元產(chǎn)品價(jià)格帶。

近年依靠洞藏系列推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，是迎駕貢酒能追趕并在去年反超口子窖的重要原因。

古井貢酒早在2008年就推出了年份原漿系列，口子窖也在2011年推出了五年窖的升級版六年窖，較早地從白酒消費(fèi)升級趨勢中獲益，而彼時(shí)迎駕貢酒并沒有相應(yīng)價(jià)位的產(chǎn)品，直到上市的2015年才推出洞藏系列。

具體來看，目前迎駕貢酒以洞藏9年快速放量為主，同時(shí)布局更高價(jià)格帶的洞藏16年、洞藏20年承接升級需求。這一策略更接近古井貢酒早些年推年份原漿系列時(shí)的打法。

傳才戰(zhàn)略智庫此前分析迎駕貢酒去年業(yè)績時(shí)指出，古井貢酒的巨大成功給迎駕貢酒重要啟發(fā)，迎駕貢酒選擇對標(biāo)古井貢酒而不是選擇與口子窖競爭，奠定了超越口子窖的戰(zhàn)略基礎(chǔ)。

“口子窖與古井貢酒更多表現(xiàn)為競爭關(guān)系，而迎駕貢酒雖與古井貢存在一定競爭關(guān)系，但更多還是互補(bǔ)性角色。”王傳才對記者表示。

高檔產(chǎn)品還有追趕空間

在“洞藏”系列的帶動(dòng)下，今年上半年迎駕貢酒的整體毛利率達(dá)到70.94%，這是其毛利率首次超過70%

不過值得注意的是，相比古井貢酒（000596.SZ）和口子窖（603589.SH）兩家徽酒競爭對手，迎駕貢酒的毛利率仍然要落后一截。2022年，古井貢酒白酒業(yè)務(wù)毛利率79%，口子窖的白酒業(yè)務(wù)毛利率74%，而迎駕貢酒不到71%。

這一方面與洞藏系列起勢較晚、高檔產(chǎn)品收入占比相對偏少有關(guān)。

“相對于古井貢酒和口子窖，迎駕貢酒是最近幾年才開始進(jìn)行整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，整體中高檔產(chǎn)品占比雖然增長快，但是整體占比并不高。”蔡學(xué)飛指出。

古井貢酒的年份原漿系列去年收入121億元，光是這一個(gè)系列就占到其白酒業(yè)務(wù)收入的75%左右。年份原漿去年的毛利率高達(dá)84%。

看上去，迎駕貢酒中高檔產(chǎn)品約79%的收入占比還高一些，但這當(dāng)中實(shí)際上當(dāng)中包括了相當(dāng)一部分金星、銀星等中檔產(chǎn)品的收入。2015年推出洞藏系列之前，金星、銀星是迎駕貢酒的拳頭產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)迎駕貢酒的毛利率多在60%以下。

目前金星、銀星實(shí)際定價(jià)在百元以下。記者查詢迎駕貢酒京東官方旗艦店，金星52度單瓶裝價(jià)格不到100元，銀星52度單瓶裝在75元左右。

而口子窖去年高檔白酒產(chǎn)品收入約48.7億元，占到白酒業(yè)務(wù)收入的96%。這當(dāng)中包括五年窖、六年窖、御尊、小池窖、十年窖、二十年窖、三十年窖、初夏珍儲(chǔ)、仲秋珍 儲(chǔ)、建廠紀(jì)念酒。

這當(dāng)中五年窖、御尊、六年窖、小池窖的單瓶裝官方旗艦店價(jià)格分別在120元、140元、160元和180元左右，其他產(chǎn)品定價(jià)都在200元以上，其中十年窖、二十年窖、三十年窖分別在300元、500元、1300元價(jià)位。

另一方面，蔡學(xué)飛對記者指出，迎駕貢酒本身高端品牌價(jià)值勢能不足，產(chǎn)品的銷售增長來源于較大的利差與市場渠道資源投入，也造成了產(chǎn)品毛利率相對較低。

早些年迎駕貢酒品牌力并不如古井貢酒、口子窖。古井貢酒較早就確立了徽酒老大地位，口子窖則是兼香型白酒的代表。

為了盡快推動(dòng)自身最高端的洞藏系列占領(lǐng)市場，迎駕貢酒向渠道提供了較高的激勵(lì)。綜合多份研報(bào)的說法，洞藏系列的渠道利潤率是古井貢酒、口子窖同價(jià)格帶產(chǎn)品的2倍，其中洞藏9年渠道利潤率達(dá)25%。較高的渠道利潤提升了經(jīng)銷商拿貨的積極性，但也一定程度上削弱了盈利空間。

同樣值得注意的是，上半年迎駕貢酒的省外收入占比繼續(xù)下滑。半年報(bào)顯示，上半年迎駕貢酒的省外收入約8.76億元，占到主營業(yè)務(wù)收入的29%左右，而去年同期為30%、去年全年接近34%。要知道2019年時(shí)，迎駕貢酒的省外收入占比還有39.4%。

迎駕貢酒董事長倪永培上半年在2022年度股東大會(huì)上就此回應(yīng)投資者時(shí)表示，首先要立足鞏固現(xiàn)有市場，再對全國市場努力進(jìn)行嘗試。

他預(yù)計(jì)安徽省內(nèi)白酒市場規(guī)模約在300億元-400億元，迎駕貢酒在安徽省內(nèi)的營收“天花板”約100億元，因此依然存在增長空間，還沒有觸及“天花板”。

王傳才對記者表示，當(dāng)前徽酒省內(nèi)市場正在完成“品牌集中”。“某種意義上說，這一輪徽酒省內(nèi)競爭將形成穩(wěn)定的市場格局，新晉的徽酒品牌只能‘拾遺補(bǔ)缺’。”他指出。

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