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6月26日，央行授權(quán)中國外匯交易中心公布，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價報7.2056元。自5月17日離岸人民幣對美元匯率破“7”以來，人民幣持續(xù)走弱，目前，離岸人民幣和在岸人民幣對美元匯率貶至7.2左右。

內(nèi)外部壓力帶動人民幣偏弱運行。美元于4月中旬后持續(xù)走強，6月以來雖有所回落但仍處高位，對人民幣匯率形成被動貶值壓力。具體來看，美國經(jīng)濟相對韌性、通脹黏性略超預(yù)期，以及美聯(lián)儲官員偏鷹派發(fā)言導(dǎo)致市場降息預(yù)期回調(diào)、債務(wù)問題擾動市場風(fēng)險偏好等因素，共同驅(qū)動美元指數(shù)在4月中旬至5月底的反彈。進入6月，隨著美國債務(wù)問題的靴子落地，美元指數(shù)的交易邏輯重新切換至貨幣政策和經(jīng)濟基本面，整體保持在102附近震蕩。一方面，美聯(lián)儲6月議息會議維持利率水平不變，但點陣圖預(yù)計2023年終點利率為5.6%，表明美聯(lián)儲官員認為年內(nèi)還有2次25bps的加息，市場對于美聯(lián)儲后續(xù)貨幣政策的變化仍在博弈中。另一方面，6月歐美制造業(yè)PMI的初值數(shù)據(jù)均不及市場預(yù)期，顯示出歐美經(jīng)濟的下行壓力進一步凸顯，其中歐元區(qū)經(jīng)濟承壓更為明顯，或在一定程度支撐美元指數(shù)。

國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)路徑較為坎坷，是人民幣近期偏弱運行的主要內(nèi)部原因。4月-5月我國制造業(yè)PMI持續(xù)走弱，連續(xù)兩個月在榮枯線以下位置運行，顯示出需求不足仍是核心制約。同時，非制造業(yè)的復(fù)蘇斜率也出現(xiàn)了放緩跡象，5月的建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)，均較4月讀數(shù)出現(xiàn)不同程度的下降。從5月的數(shù)據(jù)來看，雖然生產(chǎn)端較4月有小幅改善，但需求不足的狀況仍未得到實質(zhì)性改善。商品零售表現(xiàn)依然偏弱、投資端地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速均有不同程度的下行、外需承壓導(dǎo)致出口同比超預(yù)期轉(zhuǎn)負、信貸延續(xù)乏力等經(jīng)濟基本面復(fù)蘇不及預(yù)期的表現(xiàn)，使得其對人民幣匯率的支撐有所走弱。

國內(nèi)降息后，中美利差倒掛程度加深，或產(chǎn)生債市資金的部分外流壓力、人民幣存款利率顯著低于美元存款利率導(dǎo)致人民幣實際需求不足。根據(jù)利率平價理論，中美利差波動或?qū)θ嗣駧艆R率產(chǎn)生影響。盡管理論假設(shè)較為嚴苛，但從實際情況來看，隨著我國利率市場化進程，以及資本市場開放程度的推進，中美利差與人民幣之間的相關(guān)性有所增強。6月中旬以來，中國人民銀行接連下調(diào)OMO、SLF、MLF和LPR利率。同期美聯(lián)儲雖暫停加息，但若美國核心通脹環(huán)比保持高速增長，則存在美聯(lián)儲進一步加息以控制通脹的可能性。在中美貨幣政策顯著分化的背景下，一是中美10年期國債利差倒掛程度加深，讀數(shù)再度突破100bps，或?qū)е虏糠滞赓Y減持我國債券資產(chǎn)；二是人民幣存款利率下行，但境內(nèi)外的美元存款利率較高，一定程度上使得企業(yè)和個人或更傾向持有美元，造成人民幣實際需求不足，近期結(jié)售匯順差處于低位或能驗證這一觀點。

匯率短期承壓，長期回歸震蕩市。美聯(lián)儲6月后重啟加息概率偏低，美聯(lián)儲雖處加息尾聲但降息仍遠，疊加美國經(jīng)濟相較于歐元區(qū)經(jīng)濟的韌性，或使得美元指數(shù)在短期內(nèi)仍保持震蕩走勢。今年以來，美國通脹下行節(jié)奏與預(yù)期相符，核心CPI仍具較高黏性，但薪資對通脹造成的壓力已明顯緩解。同時，美國銀行業(yè)壓力預(yù)計仍將持續(xù)，加息帶來的信貸緊縮，對經(jīng)濟造成的滯后影響尚未完全顯現(xiàn)，美聯(lián)儲在后續(xù)貨幣政策取向上或更加謹慎。我們認為，美聯(lián)儲6月后重啟加息的概率偏低，但若美國核心通脹環(huán)比保持高速增長，則存在美聯(lián)儲進一步加息以控制通脹的可能性。此外，從經(jīng)濟基本面角度，歐元區(qū)經(jīng)濟或面臨更大的下行壓力，這或在為美元指數(shù)構(gòu)成短期的支撐。整體來看，美元指數(shù)或在短期內(nèi)保持震蕩走勢，人民幣的外部壓力雖有邊際走弱但未完全消失。

國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動能復(fù)蘇回升尚需時日，降息或是其他穩(wěn)增長政策組合拳的開端，若能成功帶動基本面企穩(wěn)回升，則人民幣匯率有望得到堅實支撐。從國際收支的角度：經(jīng)常賬戶中，海外衰退邏輯延續(xù)下，外需回落將是我國出口增長的一大制約，同時受益于防疫優(yōu)化，出境活動熱度提升或?qū)臃?wù)逆差再度擴大，這或?qū)е陆?jīng)常項目順差規(guī)模較過去兩年有所收斂。但值得注意的是，我國出口的地緣格局從“歐美需求主導(dǎo)”遷移至“歐美發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體需求共同驅(qū)動”，進而分散了外需滑落的風(fēng)險，出口的結(jié)構(gòu)性亮點以及進口仍疲弱的情況下，貿(mào)易順差或?qū)⒈３衷谝欢ㄒ?guī)模，成為經(jīng)常項目順差的可靠依賴。非儲備性質(zhì)金融賬戶中，若穩(wěn)增長政策組合拳能夠帶動國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動能觸底回升，市場的經(jīng)濟預(yù)期料將轉(zhuǎn)暖，包括直接投資、證券投資在內(nèi)的賬戶或能迎來一定規(guī)模的資本流入，進而有助于推動人民幣匯率的企穩(wěn)甚至重回升值通道。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

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