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中金發(fā)布研報稱，維持威勝控股（03393）2025/2026年凈利潤預(yù)測9.16/11.36億元，當(dāng)前股價對應(yīng)9.5x/7.6x2025/2026eP/E。維持跑贏行業(yè)評級，考慮到板塊估值中樞上移，上調(diào)目標(biāo)價22%至12港元，對應(yīng)12.0x/9.5x2025/2026eP/E，較當(dāng)前股價仍有25%上行空間。

中金主要觀點如下：

1H25營收同比+17.3%，歸母凈利潤同比+32.8%，業(yè)績超出該行的預(yù)期

公司公布1H25業(yè)績：實現(xiàn)總營收43.9億元，同比+17.3%，其中電AMI營收同比+29.8%至18.8億元，通訊AMI營收同比+12.8%至13.0億元，配電ADO營收同比+6.1%至12.1億元；歸母凈利潤4.4億元，同比+32.8%。公司1H25業(yè)績超出該行的預(yù)期，主要系1）得益于通信等網(wǎng)外市場開拓，國內(nèi)電表交付和確收好于同行；2）墨西哥市場作為海外基本盤，需求保持穩(wěn)健增速。

海外營收與訂單保持高增

1H25公司海外營收同比+19.1%至12.4億元，占總營收比重28.3%。分區(qū)域來看，美洲同比+26.0%至6.8億元，亞洲同比+76.2%至2.9億元，歐洲同比+834%至0.4億元，非洲同比-30.5%至2.3億元，主要系訂單交付主要集中在下半年。分產(chǎn)品看，電AMI海外營收同比+11.7%至9.1億元，通訊AMI海外營收同比+25.8%至2.8億元，配電ADO海外營收同比+854%至0.5億元。1H25公司海外新簽訂單同比+22.9%至21.3億元；截至6月末在手訂單同比+28%至36.1億元。

降本控費(fèi)之下凈利率同比+1.2ppt1H25公司毛利率35.1%，同比-0.4ppt，其中電AMI毛利率同比-2.4ppt至37.8%，主要系國內(nèi)電表招標(biāo)價格下滑，通訊AMI毛利率同比+0.8ppt至39.2%，配電ADO毛利率同比+0.6ppt至26.7%，主要系低毛利率的國內(nèi)業(yè)務(wù)占比降低、內(nèi)部持續(xù)推進(jìn)降本增效。1H25期間費(fèi)用率21.2%，同比-1.6ppt，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別同比-0.1/-1.2/-0.3ppt。1H25凈利潤率10.0%，同比+1.2ppt。

看好出海、數(shù)據(jù)中心持續(xù)打開成長空間

1H25公司匈牙利新工廠進(jìn)入正常交付運(yùn)營期，印尼、馬來新工廠正式投產(chǎn)運(yùn)營，該行認(rèn)為本地化有望推動歐洲、亞洲區(qū)域訂單再上一個臺階。公司積極帶動多產(chǎn)品出海，1H25配電業(yè)務(wù)在北美、南美等區(qū)域取得了重大市場突破，在北美、歐洲及澳洲有多個工商儲試點項目穩(wěn)定運(yùn)行。數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司與萬國數(shù)據(jù)、DAYONE、西門子開展海外市場的深度合作，國內(nèi)市場取得字節(jié)跳動訂單突破，除供配電系統(tǒng)外，積極布局液冷散熱相關(guān)產(chǎn)品。該行看好公司憑借客戶資源、海外供應(yīng)鏈配套以及一站式解決方案優(yōu)勢，把握國內(nèi)外數(shù)據(jù)中心建設(shè)的需求機(jī)遇。

風(fēng)險提示：國內(nèi)電表招標(biāo)不及預(yù)期，海外競爭加劇，海外業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險。

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