前沿熱點:融資折算率調整影響有限 公募切換倉位?！笆粘伞?/h1>

2025-10-13 11:53:23來源：東南網

在公募逐漸兌現高收益品種的背景下，節后股票市場出現大幅波動，A股、港股及美股全線走跌。

對此，多位公募基金分析人士認為，四季度通常會進入防御策略階段，以鎖定當年在手業績，局部賽道高估值狀態已較為明顯，疊加部分標的兩融折算率調整為0，高位板塊存在止盈動力。以2010年至2024年共15年的行情經驗和規律來看，每年前三個季度漲幅靠前的行業，在四季度漲幅通?？亢?，主要原因在于機構資金選擇落袋為安或者布局低位方向，以降低高位波動風險。

融資折算率調整影響輕微

(資料圖片)

上周五，A股、港股和美股集體迎來大跌，多個市場指數出現較大幅度調整，科技、醫藥等成為市場調整核心，僅有前期跑輸的大消費、非銀金融、水泥建材等板塊表現較強。

市場下行的一個重要原因就是外圍的不確定增強，這導致部分高風險偏好資金減倉。此外，兩融折算率的調整也對市場存在一定的影響，但較為輕微。長城基金認為，根據有關規定，靜態市盈率在300倍以上或者為負數的A股股票以及權證的折算率為0。部分標的由于觸發相關靜態市盈率約束，兩融折算率根據規則調整，這會對市場情緒造成一些影響。不過，股票折算率的調整并非單家券商行為，而是券商依據交易所規則開展的常態化操作，當前市場中折算率為0的股票數量已超千只，因此影響可能更偏短期。

華南另一大型公募研究部人士認為，股票折算率調整為0的情況影響可控，它在市場下跌時更多是心理層面的影響，因為市場短期熱度較高，且局部核心公司被基金、游資以及散戶抱團重倉，在前三季度累積較大獲利盤的情況下，一有風吹草動，就容易被放大。上周五港股指數大幅下跌尤其是熱門股集體走弱，也表明A股市場相關股票兩融折算率的調整并非下跌主因。

“當擁抱AI成為一致預期，簡單的賽道布局或不足以保證勝率?！敝Z德成長優勢基金經理郭紀亭認為，除了海外鏈的映射，國內對于新質生產力的強調也達到了前所未有的高度，整個科技產業鏈或將持續獲得政策和資金的傾斜，但這需要得到業績驗證。隨著三季報披露季來臨，那些真正具備技術壁壘、商業化落地能力強的科技企業，有望用扎實的業績兌現市場預期，進一步鞏固其核心地位。任何由情緒或短期流動性引發的回調，或許都是布局核心主線的良機。

公募切換倉位保收益

四季度向來是公募產品保全年收益的關鍵期，基金經理在10月份加速換倉也被認為是市場調整的重要因素。

創金合信基金相關人士認為，資金加速換倉尋求均衡配置可能是導致調整的一大因素。隨著行情演進，市場結構上可能會較此前更為均衡，基金正關注不同行業間的高低切換和輪動機會。

“這一輪調整是股票市場自發的回歸行情，前期極端分化、少數賽道持續上漲的走勢存在著回歸均衡布局的訴求。”上述基金公司人士認為，一方面，高位板塊的浮盈資金存在止盈動力，國慶中秋假期后，市場進入短暫的預期兌現階段，資金選擇落袋為安或者布局低位方向以降低高位波動風險。另一方面，從技術層面看，上證指數突破3900點大關和月線壓力線后也存在技術性調整的需要，從而為中長期的上行趨勢提供空間和動力。目前來看，指數下方支撐力量較強，政策端仍有博弈價值，市場并無太大下行空間，不過震蕩階段波動可能加大。

前海開源基金基金經理楊德龍認為，預計調整的空間較為有限，雖然局部股票熱度過高，但傳統的白馬股在這一輪上漲過程中并沒有表現，估值仍然處于歷史均值之下。短期市場受到外部因素影響出現調整，但市場大的趨勢并沒有改變。這輪慢牛行情背后有深刻的邏輯，牛市仍然有望延續較長時間。短期市場的沖擊難以避免，中長期的表現更取決于科技股能否兌現業績。

富榮基金則認為，資金從高彈性賽道轉入保守與紅利賽道，是市場下跌的主要原因之一。部分國內資金以及海外資金風險偏好下降，創業板前期在短時間內上漲幅度較大，導致市場部分資金選擇切換至更加保守的煤炭等紅利板塊。

四季度看好順周期品種

基于四季度基金持倉由攻轉守的策略變化，部分公募判斷，可選消費、資源品、金融等順周期板塊將是換倉的首選。

恒越基金認為，以2010年至2024年共15年的行情經驗來看，當年前三季度漲幅靠前的行業，在四季度的漲幅通?？亢?。資金在四季度的切換更多體現了穩的特征。過去15年，金融等穩定風格在四季度跑贏萬得全A的概率更高，達到53%，銀行、家用電器等行業的超額收益勝率較高，達到了60%。因此，四季度換倉優先看好順周期和低位科技股。

創金合信基金則認為，在市場調整中，順周期中的大消費板塊表現活躍，美妝、寵物經濟等新消費方向領漲，燃氣板塊漲幅居前，軍工裝備板塊走勢也較強?；谶@一現象，該基金認為，總體趨勢并不會因為單個交易日的走勢而發生逆轉，但配置思路上需要結合行業景氣度變化和估值水平進行綜合選擇。

“不管資產優劣和確定性的強弱，一旦有個創新藥資產就預期它能夠獲得出海授權的非理性行為，在四季度可能需要冷靜一下。”平安核心優勢基金經理周思聰認為，投資者在此前的瘋漲行情中表現得太過焦急。因此，當創新藥賽道經歷了最近兩個多月的震蕩和盤整，市場將更加關注那些真正具有利好釋放的龍頭公司，尤其是產品已經成藥、有業績、或者產品臨床階段靠后，出海授權確定性強的中大型市值的創新藥企業可能重新獲得市場的關注，下一階段行情的核心特征有望從情緒驅動的修復向基本面驅動的增長轉變。

郭紀亭認為，順周期中的傳統資源品正迎來較好的投資時機，后續市場或將呈現科技與周期雙輪驅動的格局。AI與科技是代表未來、穿越周期的“矛”，應考慮作為組合的核心持倉，進行長期布局。周期品則是在流動性寬松與政策預期改善背景下，具備高彈性與價值重估潛力的“盾”，其行情有望從預期驅動過渡到基本面驗證階段。

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責任編輯：孫知兵

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