深耕零食，轉(zhuǎn)型起航。鹽津鋪?zhàn)佑?005年成立至今深耕零食行業(yè)近二十年，2018年打造的店中島模式充分享受商超紅利并在疫情期間迎來(lái)戴維斯雙擊。2020年底針對(duì)商超流量承壓且新渠道涌現(xiàn)的沖擊，公司步入轉(zhuǎn)型變革的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。針對(duì)零食行業(yè)大而散、品類多且雜的困境公司轉(zhuǎn)向大單品策略，以烘焙、海味、辣鹵、果干和薯片五大品類全面推進(jìn)。渠道上以直營(yíng)商超樹(shù)標(biāo)桿，經(jīng)銷商全面拓展、渠道下沉，電商、零食渠道等新興渠道積極突破開(kāi)啟全面轉(zhuǎn)型。管理側(cè)加大外部人才引進(jìn)，引入三位經(jīng)驗(yàn)豐富高管分別負(fù)責(zé)供應(yīng)鏈、電商和經(jīng)銷渠道，自上而下由內(nèi)而外開(kāi)啟轉(zhuǎn)型新征程。

萬(wàn)億空間，布局成長(zhǎng)。休閑零食萬(wàn)億空間，渠道通路眾多，消費(fèi)分層、格局分散下公司聚焦成長(zhǎng)品類發(fā)力。烘焙市場(chǎng)規(guī)模超2000億，CR5僅12%，公司錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)以中保產(chǎn)品切入，2021年收入為7.5億元。辣鹵市場(chǎng)規(guī)模超1500億，CR5為10.7%，公司2021年引入前衛(wèi)龍副總裁張小三總并推出辣鹵定量裝產(chǎn)品。海味、果干和薯片市場(chǎng)規(guī)模均在200億元左右，公司對(duì)應(yīng)品類收入不足5億元，均具有較大發(fā)展空間。

智造驅(qū)動(dòng)，構(gòu)筑壁壘。1)快：休閑零食壁壘低且迭代快，在占領(lǐng)用戶心智上要求企業(yè)具備快速響應(yīng)機(jī)制。公司采用實(shí)驗(yàn)工廠模式為產(chǎn)品創(chuàng)新賦能，研發(fā)投入位居行業(yè)前列。2)準(zhǔn)：大單品為延長(zhǎng)生命周期的核心，公司通過(guò)海味及烘焙初步證明其實(shí)力。3)狠：供應(yīng)鏈及效率優(yōu)化強(qiáng)化規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司以性價(jià)比策略突圍，魚豆腐模式有望在其他品類中復(fù)制。

盈利預(yù)測(cè)與估值評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.8/4.2/5.7億元，同比+87.4%/+48.1%/+35.2%。加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后歸母凈利潤(rùn)分別為3.2/4.4/5.7億元，同比+58.1%/+35.0%/+29.1%。對(duì)應(yīng)PE為36/24/18倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 鹽津鋪?zhàn)?/a> 休閑零食 零食行業(yè) 商超流量