現金優勢明顯，東瑞股份有望加速擴張、充分把握豬價反轉后的景氣上行期。供港業務具備區位優勢，頭均盈利有望持續優于行業。首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級。

主營生豬養殖，供港活豬最大供應商。2021年公司生豬出欄量為36.8萬頭、其中供港活大豬19.97萬頭，占內地供港比例約26%，是內地供港活大豬的最大供應商。公司旗下豬場均位于廣東省河源市內。

能繁母豬加速去化，豬價反轉可期。目前豬價處在新周期啟動前夕，從母豬產能、豬價絕對值、養殖盈利和豬飼料銷量四個維度來看，22H2豬價反轉可期。考慮到母豬價格仍在底部、行業現金流受損嚴重，我們判斷母豬產能去化仍未見底，周期彈性可期。

現金充沛+區位優勢，保質擴量可期。目前公司是上市豬企中少有的負債率低、賬面現金充足的豬企，規模擴張有望提速。結合公司的豬舍、母豬、人員及資金狀況，我們預計公司2022/23/24年出欄量有望達60/120/180萬頭。受益于香港豬價更高且實行優質優價、公司自產供港比例持續提升及非瘟防控得當，公司的養殖盈利中樞遠超行業，2021年其養殖業務毛利率高達41%。考慮到內地供港市場復已在復蘇，而公司的地理優勢和歷史高完成度有望帶動其供港市占率持續提升，預計公司的供港豬銷售占比有望維持50%的高位、從而支撐其頭均盈利水平持續優于行業。中長期來看，大灣區仍在經濟騰飛期，廣東等地的豬價優勢有望擴大，內銷盈利水平或可向供港看齊。

完善產業鏈布局，建設100萬頭屠宰產能。公司100萬頭屠宰產能即將于下半年投產，在“運豬”向“運肉”轉變的政策背景下，品牌與區位優勢將助力公司開展屠宰業務。

首次覆蓋給予“強烈推薦-A”投資評級。現金優勢明顯，公司有望加速擴張、充分把握豬價反轉后的景氣上行期。同時，公司的生豬供港業務具備區位優勢，頭均盈利有望維持優于行業的水平。預計2022/23/24年分別實現歸母凈利潤0.7億元/8.86億元/6.42億元。考慮到前兩輪周期頂點年份時龍頭豬企的PE估值通常在11倍-20倍，對公司2023年的盈利給以11XPE估值，目標價55.18元，相比于目前股價仍有50%的空間，首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級。

風險提示：豬價表現不及預期、供港政策或公司供港配額發生變化、公司規模擴張進度不及預期、等。

關鍵詞： 豬價反轉可期 供港活豬最大供應商 生豬養殖 保質擴量可期