格林美以廢舊電池及鈷鎳金屬循環(huán)回收起家，逐步形成“城市礦山+新能源材料”的業(yè)務布局，并形成了新能源材料制造、動力電池綜合利用、電子廢物循環(huán)利用與高值化、鈷鎳鎢回收與硬質合金制造等五大產業(yè)鏈，并在三元前驅體、四氧化三鈷、電池/電子廢棄物/鈷鎳金屬回收等領域處于龍頭地位。

搭乘新能源快車，公司營收及歸母凈利潤飛速增長，新能源材料板塊業(yè)務已成為公司的絕對核心業(yè)務。2021年，新能源材料制造產業(yè)鏈營收占全年總量72%的同時，還貢獻了77%的毛利潤。

需求產能原料“三元”保障業(yè)績高增前景。

全球新能源汽車產銷旺盛帶動前驅體需求高增，各企業(yè)紛紛積極擴產。三元鋰電池高鎳化趨勢及磷酸鐵鋰異軍突起使三元領域競爭加劇。

三元前驅體成熟的、基于原料金屬價格附加一定加工費的計價模式能夠有效保障凈利潤的穩(wěn)定，受原材料價格變動影響小。公司技術、質量、高端產品出貨占比均在較高水平，造就了行業(yè)內領先的毛利率。

公司通過與下游龍頭企業(yè)簽署戰(zhàn)略供應協(xié)議，披露的2026年前前驅體訂單已近110萬噸;公司“荊門+泰興+福安”一主兩副制造基地已基本成型，23萬噸產能進入快速釋放階段，目標2022年前驅體產銷量達18萬噸、2026年達50萬噸;公司通過中長期采購、印尼鎳項目投資及多年積累的動力電池回收業(yè)務，并積極籌劃通過回收達成100%鎳資源自給。需求產能原料的“三元”保障，增強了公司未來前驅體業(yè)績高增的確定性。

電池回收整合助騰飛，格林循環(huán)深耕高值化。

動力電池退役潮來臨，公司電池回收業(yè)務三年來保持高增態(tài)勢。公司完成5大回收利用基地布局，并進一步整合電池回收業(yè)務，籌劃通過引進國際國內的戰(zhàn)略投資與社會資本，穩(wěn)步推進全球化動力電池回收布局。

資源回收領域，公司通過拆分電子廢棄物回收業(yè)務，積極推動格林循環(huán)上市;業(yè)務經營方面，公司通過深入挖掘塑料及廢電路板高值化回收技術，打通廢電路板中銅及貴金屬回收路徑，降低對于補貼的依賴性。

投資建議：我們預測公司2022-2024年營業(yè)收入為319億元，433億元，533億元，歸母凈利潤為17億元，23.6億元，29億元。對應PE分別為19、13.8、11.1倍。首次覆蓋公司，給予“買入”評級。

風險提示：疫情反復的影響，電池技術變革，新能源汽車銷量不及預期等。

關鍵詞： 電池回收整合 格林循環(huán) 產能原料 三元保障業(yè)績