中泰證券發(fā)布研究報告稱，游戲標的篩選核心看公司持續(xù)穩(wěn)定賺取現(xiàn)金流的能力，從財務(wù)與產(chǎn)品兩端觀測。1)財務(wù)端：中泰證券選取18家公司，對比每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流年度同比增長情況，2018~2021年4年同比增速均保持增長的公司僅有吉比特(603444.SH)一家，3年同比實現(xiàn)增長的公司包括騰訊控股(00700)、網(wǎng)易(09999)、湯姆貓(300459.SZ)，此外三七互娛(002555.SZ)每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流在2019年同比大幅提升67.67%，而后兩年連續(xù)出現(xiàn)超過10%的下滑，從數(shù)據(jù)端看三七互娛的經(jīng)營周期性較為明顯。2)產(chǎn)品力：從新品數(shù)量、排名表現(xiàn)兩個維度來分析，“騰網(wǎng)”、吉比特、三七互娛、完美世界(002624.SZ)表現(xiàn)較為突出。中泰證券建議重點關(guān)注網(wǎng)易、吉比特與三七互娛。

中泰證券主要觀點如下：

①長期vs短期：選取港股、美股、A股上市游戲企業(yè)25家，分別對比1)上市至今;2)2017年至今;3)2020年至今3個時間維度各公司市值漲跌幅。其中上市超過5年且近5年年化收益超過15%的公司僅2家，分別為網(wǎng)易與吉比特。近兩年時間維度，高收益標的以中小市值企業(yè)為主，年化收益超過15%的公司分別為網(wǎng)易、愷英網(wǎng)絡(luò)(002517.SZ)、心動公司(02400)、中青寶(300052.SZ)、友誼時光(06820)、寶通科技(300031.SZ)。總結(jié)：若對短期收益率有一定要求，最好的方式是跟蹤企業(yè)變化，在估值相對底部，買入有新項目兌現(xiàn)預(yù)期的標的。投資頭部游戲標的，在合理估值即可介入，短期獲取收益不一定是最優(yōu)選擇，但長期來看是最優(yōu)選擇。

②Beta or Alpha：1)游戲公司股價高頻寬幅波動，反復(fù)徘徊于過高估與過低估之間;2)A股波動具有同步性。游戲股股價波動劇烈，中小公司尤甚，核心是由其商業(yè)模式?jīng)Q定，當新項目獲得成功，往往是帶動公司短期內(nèi)EPS與PE雙升，市場在短期傾向于樂觀估計公司的研發(fā)實力，給與過高的估值水平和產(chǎn)品利潤預(yù)期，而一旦產(chǎn)品開始表現(xiàn)不及預(yù)期，則又會出現(xiàn)EPS與PE的雙降，出現(xiàn)過于低估公司研發(fā)技術(shù)底層的儲備與未來新品潛力，游戲公司的股價往往就在過高估與過低估之間來回徘徊。

數(shù)據(jù)表明A股游戲公司更多呈現(xiàn)出同漲同跌的板塊性行情，個股出現(xiàn)脫離板塊的獨立行情機會較少，港美市場個股PE波動沒有明顯同步性，與自身業(yè)務(wù)發(fā)展節(jié)奏關(guān)聯(lián)度更高。總結(jié)：游戲公司股價整體呈現(xiàn)短期高頻寬幅波動，長期收斂于基本面。一方面，部分標的雖然長期看收益不佳，但不妨礙在短期有產(chǎn)品變化與低估值時參與獲取超額收益;另一方面，A股游戲標的投資需更多考慮Beta因素，特別是持股周期較短的情況下，中泰證券認為還需要考慮板塊性的催化因素。

③標的篩選：核心看公司持續(xù)穩(wěn)定賺取現(xiàn)金流的能力，從財務(wù)與產(chǎn)品兩端觀測。1)財務(wù)端：中泰證券選取18家公司，對比每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流年度同比增長情況，2018~2021年4年同比增速均保持增長的公司僅有吉比特一家，3年同比實現(xiàn)增長的公司包括騰訊控股、網(wǎng)易、湯姆貓(300459.SZ)，此外三七互娛每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流在2019年同比大幅提升67.67%，而后兩年連續(xù)出現(xiàn)超過10%的下滑，從數(shù)據(jù)端看三七互娛的經(jīng)營周期性較為明顯。2)產(chǎn)品力：從新品數(shù)量、排名表現(xiàn)兩個維度來分析，“騰網(wǎng)”、吉比特、三七互娛、完美世界(002624.SZ)表現(xiàn)較為突出。

風險提示：1)產(chǎn)品延期上線風險;2)產(chǎn)品上線表現(xiàn)不及預(yù)期風險;3)行業(yè)政策及監(jiān)管風險;4)預(yù)測假設(shè)與數(shù)據(jù)統(tǒng)計相關(guān)風險

關(guān)鍵詞： 中泰證券 游戲標的 穩(wěn)定賺取現(xiàn)金流 三七互娛