近日，山西老陳醋代表企業(yè)之一的山西紫林醋業(yè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“紫林醋業(yè)”)在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站更新了招股說(shuō)明書(shū)，加快推進(jìn)IPO進(jìn)程。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，這是紫林醋業(yè)2018年闖關(guān)上交所主板失敗后，再度沖刺“山西醋業(yè)第一股”。

食醋產(chǎn)品一枝獨(dú)秀

多元發(fā)展尚待觀察

公開(kāi)資料顯示，紫林醋業(yè)地處有著“中國(guó)醋都”之稱的山西省清徐縣。公司自設(shè)立以來(lái)，堅(jiān)持以釀造食醋為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，主要產(chǎn)品為“紫林”品牌食醋系列產(chǎn)品、醋飲料、料酒和醬油等。值得一提的是，作為我國(guó)四大名醋之一“山西老陳醋”代表企業(yè)之一，紫林醋業(yè)在繼承山西老陳醋傳統(tǒng)釀制技藝的基礎(chǔ)上進(jìn)行了科技創(chuàng)新，在保證產(chǎn)品品質(zhì)的基礎(chǔ)上提高了產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性。目前，“紫林”已成為全國(guó)市場(chǎng)上具有較高社會(huì)知名度和美譽(yù)度的食醋品牌。

招股書(shū)顯示，紫林醋業(yè)食醋產(chǎn)品主要分為固態(tài)發(fā)酵和液態(tài)發(fā)酵兩種工藝。其中，以谷物等為原料的固態(tài)發(fā)酵產(chǎn)品有山西老陳醋、陳醋等，以酒精、水果等為原料的液態(tài)發(fā)酵產(chǎn)品有白醋、蘋(píng)果醋等。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者研讀招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期(指2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，下同)內(nèi)，食醋系列產(chǎn)品占紫林醋業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例較高，是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。報(bào)告期內(nèi)，紫林醋業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入50566.18萬(wàn)元、54577.64萬(wàn)元、61891.39萬(wàn)元和29611.17萬(wàn)元，2019年和2020年分別同比增長(zhǎng)7.93%和13.40%，呈現(xiàn)出穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，食醋產(chǎn)品表現(xiàn)最為突出，報(bào)告期各期實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為48453.55萬(wàn)元、51680.90萬(wàn)元、57723.75萬(wàn)元和27377.45萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別高達(dá)95.82%、94.69%、93.27%和92.46%。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者深入研讀招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，紫林醋業(yè)報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)出現(xiàn)了下滑現(xiàn)象，尤其是今年上半年凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下降。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，紫林醋業(yè)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為7905.14萬(wàn)元、10427.57萬(wàn)元、10107.95萬(wàn)元和4103.02萬(wàn)元，其中2020年和2021年1-6月同比分別下降3.07%和39.43%。紫林醋業(yè)就此解釋稱，2021年上半年，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格也有較大幅度提升，導(dǎo)致公司收入和利潤(rùn)有不同程度下降。如果未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇或者原材料、人員等成本持續(xù)增加，而公司無(wú)法保持產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力或者市場(chǎng)開(kāi)拓不力，將面臨市場(chǎng)份額下降、毛利率下降及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

紫林醋業(yè)招股書(shū)顯示，多年前公司就開(kāi)始布局多元化發(fā)展，產(chǎn)品從食醋逐步延伸至醋飲料、料酒和醬油等。如2014年進(jìn)行醋飲料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2020年下半年增加了味極鮮等醬油產(chǎn)品的銷售，2021年上半年則增加了芝麻油、芝麻醬以及醋泡制品等產(chǎn)品的銷售。

不過(guò)，紫林醋業(yè)多元化發(fā)展之路尚未取得十分明顯的成效。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，作為紫林醋業(yè)第二大營(yíng)收產(chǎn)品的料酒銷售收入分別為1628.21萬(wàn)元、2614.17萬(wàn)元、3452.46萬(wàn)元和1580.63萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別僅為3.22%、4.79%、5.58%和5.34%。而同行上市公司恒順醋業(yè)(股票代碼“600305”)在多元化發(fā)展道路上則走得更加堅(jiān)實(shí)。財(cái)報(bào)顯示，2018年至2020年，恒順醋業(yè)的食醋產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為11.63億元、12.32億元和13.42億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為76.11%、71.63%和69.21%，其中2020年食醋產(chǎn)品占比下降至不足七成;與此同時(shí)，恒順醋業(yè)的料酒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為1.94億元、2.45億元和3.15億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為12.70%、14.24%和16.25%，收入、占比均明顯高于紫林醋業(yè)。

產(chǎn)量規(guī)模排名靠前

競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

作為我國(guó)飲食文化中重要的調(diào)味品之一，食醋歷史悠久、分布廣泛，各地均有生產(chǎn)。經(jīng)過(guò)20余年發(fā)展，紫林醋業(yè)已成為一家質(zhì)量可靠過(guò)硬、品牌廣泛知名的食醋生產(chǎn)企業(yè)。據(jù)中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)紫林醋業(yè)的食醋產(chǎn)量規(guī)模居于行業(yè)前列。

記者發(fā)現(xiàn)，紫林醋業(yè)根據(jù)快速消費(fèi)品的行業(yè)特性及自身發(fā)展實(shí)際，主要通過(guò)經(jīng)銷商對(duì)外銷售產(chǎn)品。截至報(bào)告期末，紫林醋業(yè)擁有900多家經(jīng)銷商，形成了以山西省、河南省、山東省為核心輻射全國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)。報(bào)告期內(nèi)，紫林醋業(yè)來(lái)自經(jīng)銷商的收入分別為48058.37萬(wàn)元、51847.81萬(wàn)元、58814.20萬(wàn)元和28120.01萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別高達(dá)95.04%、95.00%、95.03%和94.96%。

值得投資者關(guān)注的是，目前我國(guó)食醋行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度較低，食醋行業(yè)呈現(xiàn)出“企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小”的特點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士分析指出，因不同地區(qū)的飲食習(xí)慣對(duì)風(fēng)味要求略有不同，作為最常用調(diào)味品之一的食醋具有明顯的區(qū)域性特征，山西老陳醋以其特有的“香濃純熟、飽滿圓潤(rùn)”的口感被北方地區(qū)人民普遍接受。因此，我國(guó)北方地區(qū)為紫林醋業(yè)的主要消費(fèi)區(qū)。根據(jù)恒順醋業(yè)財(cái)報(bào)，該公司2020年食醋收入13.42億元，市場(chǎng)占有率僅為10%左右。以此估算，紫林醋業(yè)按照5.77億元的銷售收入測(cè)算，其2020年市場(chǎng)占有率僅有4.30%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力不容忽視。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者進(jìn)一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，食醋行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，僅在山西省內(nèi)，就形成了以“紫林”“水塔”和“東湖”三大品牌為代表的食醋企業(yè)群。其中，同樣位于清徐縣的山西水塔醋業(yè)股份有限公司已經(jīng)進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為渤海證券，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。紫林醋業(yè)不但面臨食醋行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，調(diào)味品行業(yè)的其他龍頭也對(duì)食醋市場(chǎng)虎視眈眈，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。如有著“醬茅”之稱的海天味業(yè)(股票代碼“603288”)通過(guò)收購(gòu)并控股了鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)有限公司;同樣以醬油為核心產(chǎn)品的千禾味業(yè)(股票代碼“603027”)，食醋產(chǎn)品成為其第二大營(yíng)收主力軍，2020年實(shí)現(xiàn)銷售收入達(dá)2.92億元，同比大增32.79%。

對(duì)此，紫林醋業(yè)在招股書(shū)中坦言，山西食醋釀制企業(yè)分布較為集中，主要分布在太原及周邊地區(qū)。僅在太原本地，就有以公司為代表的數(shù)十家醋企業(yè)。放眼全國(guó)，也有多家全國(guó)性、地方性的規(guī)模生產(chǎn)企業(yè)，因此各廠商之間存在著市場(chǎng)互相滲透、互相競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。

六成募資用于擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能消化或存風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)招股書(shū)披露，紫林醋業(yè)此次IPO擬募集資金57387.38萬(wàn)元，主要用于建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸釀造食醋生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和品牌推廣項(xiàng)目、企業(yè)信息化建設(shè)項(xiàng)目和山西食醋工程科技中心建設(shè)項(xiàng)目。其中，擬投入35514.43萬(wàn)元用于建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸釀造食醋生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，占總募集資金比例達(dá)61.89%。紫林醋業(yè)表示，隨著本次募投項(xiàng)目的實(shí)施，將進(jìn)一步提高公司食醋產(chǎn)品生產(chǎn)能力及市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力，進(jìn)一步增加營(yíng)業(yè)收入，提高利潤(rùn)水平。

招股書(shū)顯示，年產(chǎn)10萬(wàn)噸釀造食醋生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，紫林醋業(yè)的原醋年產(chǎn)能將由2020年的24.63萬(wàn)噸大幅提升至34.63萬(wàn)噸，提升幅度高達(dá)40.60%。但《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，紫林醋業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能一直處于不飽和狀態(tài)，產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑。報(bào)告期內(nèi)，紫林醋業(yè)原醋產(chǎn)能分別為18.39萬(wàn)噸、21.33萬(wàn)噸、24.63萬(wàn)噸和12.32萬(wàn)噸，產(chǎn)量分別為18.33萬(wàn)噸、18.65萬(wàn)噸、20.41萬(wàn)噸和9.88萬(wàn)噸，而產(chǎn)能利用率分別為99.67%、87.44%、82.88%和80.19%，產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。

分析人士指出，紫林醋業(yè)在產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑的背景下擬投入六成募集資金擴(kuò)充產(chǎn)能，其產(chǎn)能消化或存風(fēng)險(xiǎn)。紫林醋業(yè)也在招股書(shū)中重點(diǎn)揭示了“募集資金投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)”：雖然報(bào)告期內(nèi)公司釀造食醋銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)，并預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)釀造食醋市場(chǎng)具備廣闊的市場(chǎng)拓展空間，但仍存在達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能不能充分消化而使募集資金投資項(xiàng)目不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者就相關(guān)問(wèn)題致電致函紫林醋業(yè)采訪，截至記者發(fā)稿時(shí)未有回復(fù)。針對(duì)紫林醋業(yè)存在的其他問(wèn)題，本報(bào)將繼續(xù)予以關(guān)注。