我真沒想到搞鋰電池，本意就是多融點錢過日子，沒想到大家如此熱情，那我不客氣了。

(資料圖片僅供參考)

作者 | 常山

編輯 | 小白

這幾年新能源汽車、鋰電池風口帶火了一大批企業：賣小家電的、造紙的、搞水泥的、修路建橋的、園林綠化的，甚至搞房地產開發的，都往新能源汽車、鋰電池熱門賽道擠。

反正業績有沒有咱現在也看不到，畢竟都還處在PPT畫餅、公告吹預期階段；但是股價的成功上漲，那可真是有目共睹了。

今天聊的這家公司主營業務是飼料添加劑，嗨，一不小心就成了純正的鋰電池概念股的故事——2021年雖然沒有1毛錢鋰電池業務收入，但股價卻成功上漲了差不多4倍。

磷礦成為香餑餑后，高位收購控股股東磷礦資產

2021年之前，川恒股份（002895）（002895.SZ）的老板李光明、李進或許怎么也想不到，咱就一家生產飼料級添加劑（磷酸二氫鈣）的公司，怎么突然就跟高大上的新能源動力電池扯上關系了呢？

了解川恒股份之前，先看看磷礦及下游產品磷酸鐵鋰需求情況。

(一)磷酸鐵鋰巨大需求

川恒股份在2021年大漲的原因是磷礦及磷化工產品價格暴漲，而公司恰好在這個時間段以13億多的價格收購控股股東旗下的有幾個磷礦資源，儲量接近1.77億噸（不含參股公司資源儲量）。

必須指出的是，川恒股份自2017年8月上市以來，在磷礦兩三百一噸的時候死活沒想到收購控股股東旗下的磷礦資源，結果，當磷礦價格飆漲3倍，到千元一噸時候，控股股東才把磷礦賣給上市公司。

這時機挑得好吶！

磷礦成為香餑餑，源自比亞迪（002594）、寧德時代（300750）等全球鋰電池巨頭先后推出高能量密度的磷酸鐵鋰電池。2021年7月，磷酸鐵鋰電池單月裝車量首次超過了三元電池，該月磷酸鐵鋰電池裝車量為5.8GWh，三元電池裝車量為5.5GWh。

2022年1-10月中國新能源汽車產量559萬輛，同比增長108%。動力電池累計裝車量224.2GWh，其中，磷酸鐵鋰電池裝車量達到了136GWh，占市場總裝車量的61%。作為鮮明對比的是，2021年磷酸鐵鋰電池裝機量累計79.8GWh。

巨大的裝機量帶動磷礦、磷鹽需求，使得價格上漲至近年歷史高位。

磷酸鐵鋰價格較2021年初的4.6萬元/噸，攀升至目前的17萬元/噸。

五氧化二磷品位在30%以上磷礦石從2021年初的340元/噸左右上漲到2022年12月出的1050元，創有記錄以來的歷史高位。下圖為磷礦石價格指數，并非價格走勢圖。

磷礦石價格水漲船高，就使得有礦的公司股價一路上漲，其中就包括川恒股份，而后者于2021年先后收購多個磷礦采礦權資產，使得其具備年產250萬噸磷礦石能力。

2017-2021年國內磷酸鐵鋰產量從7.7萬噸增長至48萬噸，年均復合增長率為55.6%，其中2021年同比增長190.0%。2022年1-10月我國磷酸鐵鋰產量為77.3萬噸，同比增加161%。

新能源汽車快速發展和鋰電池儲能需求增長帶來成長空間。磷酸鐵鋰下游主要應用于動力電池和儲能領域，2021年消費占比分別為84%、16%。2022年1-10月裝機量為136GWh，同比增長156%。

2021年我國磷酸鐵鋰表觀消費量為45.2萬噸，同比增長191%；2022年1-10月表觀消費量約77萬噸，預計全年達93萬噸，較2021年增長1倍以上。

研究機構預測，隨之新能源汽車產量繼續高速增長，疊加電化學儲能需求爆發，2025年磷酸鐵鋰電池的產量將到達1404GW，對應磷酸鐵鋰的需求量為320萬噸，對應磷酸鐵的需求量為307萬噸，對應618萬噸磷礦。

通常，以碳酸鋰、氫氧化鋰等為鋰源，草酸亞鐵、乙二酸亞鐵，氧化鐵和磷酸鐵等為鐵源，磷酸根主要來源于磷酸二氫銨等。

在目前的磷酸鐵鋰材料中，磷酸鐵占到其成本的30%左右，而磷源占磷酸鐵總成本的50%左右，換言之，磷源約占磷酸鐵鋰成本的15%左右。因此，有磷礦的企業生產磷酸鐵或磷酸鐵鋰具備成本優勢。

因磷酸鐵鋰及上游磷酸鐵的生產工藝已經成熟，進入門檻不高，在巨大的需求刺激下，越來越多企業涌入其中。

(二)群雄逐鹿磷酸鐵鋰產業

我國磷礦儲量全球占比5%、產量占比40%，主要分布在云貴川鄂四個省份，湖北省產量最高，占比45.1%。

由于過度開采問題，從2016年起政策嚴控，產能易減難增，磷礦石成為稀缺資源。

目前的磷酸鐵鋰領域可謂是群雄逐鹿，一片混戰。有資源的企業在建或擴產能，沒資源的企業也在建產能，大致分為四大類企業熱衷參與其中。

1，有磷礦資源或相關原材料資源的企業，比如川發龍蟒（002312）（002312.SZ）、云圖控股（002539）（002539.SZ）、新洋豐（000902）（000902.SZ）、司爾特（002538）（002538.SZ）、川恒股份等；

2，鋰電池材料企業，湖南裕能、德方納米（300769）（300769.SZ）、格林美（002340）（002340.SZ）、萬潤新能（688275.SH）、天賜材料（002709）（002709.SZ）等；

3，化工巨頭，比如萬華化學（600309）（600309.SH）、東方盛虹（000301）（000301.SZ）等；

4，跨界拓展，比如泰和科技（300801）（300801.SZ）、富臨精工（300432）（300432.SZ）、微光股份（002801）（002801.SZ）等。

看現在的局勢跟當年去山西、內蒙挖煤情形差不多，只要口袋有點錢，就宣稱搞磷酸鐵鋰產業。

據不完全統計，2021年國內磷酸鐵鋰規劃項目超過200萬噸，2022年1-11月新增磷酸鐵及磷酸鐵鋰規劃產能超600萬噸（包括分期產能），2022年底產能將達300萬噸，預計到2024年將有至少550萬噸新增產能釋放（按2年建設周期計算）。

屆時磷酸鐵鋰產能將出現過剩。

從上表可以清晰看出，大部分公司的產能規劃為磷酸鐵鋰或一體化項目，少部分規劃的是磷酸鐵項目。

從另外一個角度看，磷酸鐵鋰產能的釋放，將帶動磷酸鐵的需求。

搭上磷酸鐵鋰電池的末班車

李光明、李進兩兄弟為川恒股份的實控人，兩人及其一致行動人（下稱李氏家族）通過四川川恒控股集團公司（下稱川恒控股）合計持有上市公司55.44%股份。

川恒股份成立于2002年11月，前身為川恒有限，最初主營業務為磷化工生產。從公司招股說明書披露的情況來看，李氏家族為籌劃旗下資產上市長達十多年，“九鼎系”風投機構從2011進場守候，直到2017年川恒股份才成功上市。

截止2022年6月底，川恒股份的主要產品仍是飼料級磷酸二氫鈣、消防用磷酸一銨，上市以來均沒發生改變；為市場投資者所津津樂道的10萬噸/年磷酸鐵（與國軒控股合資）項目直到今年9月才試車，10月中旬生產出第一批產品。

川恒股份算是趕是磷酸鐵還在高價時量產了，吃到了一口熱乎……。至于明年會價格能否維持高位，天曉得咧。

川恒股份旗下的磷礦資源主要是2021年花13億多從控股股東手上收過來的，價格可不便宜哦。

目前的磷礦具體包括，福泉磷礦小壩磷礦（以下簡稱“小貝磷礦”）、新橋磷礦、雞公嶺磷礦等，使得自有磷礦儲量達1.77億噸；此外，持有甕安縣天一礦業有限公司（以下簡稱“天一礦業”）的49%股權，截止2020年底，天一礦業擁有3.7億噸的磷礦儲量。

(一)主要產品市場占有率較高

川恒股份核心產品為飼料級磷酸二氫鈣與磷酸一銨，截止2021年底，產能規模在53萬噸，其中，磷酸二氫鈣36萬噸，磷酸一銨17萬噸。此外還有15萬噸/年飼料級磷酸二氫鈣產能建設中。

上方圖表顯示，2021年的產銷量相對2020年是下降的，產銷比上升至2017年以來的高位，說明產量明顯高于銷售量，庫存增加。

既然庫存在增加，為什么還要新建更多產能？

受益于磷產業鏈的高景氣度，川恒股份營收創新高是產品價格大漲所致。2021年首次突破20億元，達25.3億元；而今年前三季度已接近2021全年水平，為24.6億元；凈利潤則是大幅增長，前三季度同比增長214%，為6.1億元。

業績爆發除了產品量價齊升外，還得益于該公司主力產品有著較高的市場占有率。

01 磷酸二氫鈣：川恒股份市場占有率40%

目前，我國已成為世界上最大的飼料磷酸鹽生產、消費和出口大國。

磷酸二氫鈣因具有高水溶性、水體環保、高吸收率、高生物學效價及促進生長、抗病等特點，廣泛用于補充畜禽、水產動物的飼料添加劑，其在水產飼料中的添加比例為1%-3%，是目前生物學效價最高的一種飼料級磷酸鈣鹽。

截止2020年，國內從事飼料級磷酸二氫鈣生產經營的企業數量較少，主要為川恒股份、中化云龍、貴州云福、川金諾（300505）（300505.SZ）、云天化（600096）（600096.SH）五家企業，市場占有率合計超過95%。

其中，川恒股份銷量的市場占有率超過40%，在目前已有36萬噸才能的基礎上，還在新建15萬噸產能，看來下游漁業從業者得加把勁繼續擴大養殖規模啊。

02 磷酸一銨：消防用市場占有率35%

通常，磷酸一銨主要是用于磷肥。在磷肥的消費結構上，磷酸一銨（MAP）、磷酸二銨（DAP）市場占比達到85%以上。

目前，市場集中度很高，2021年磷酸一銨為前十家公司占整個市場份額的58%左右，明顯高于2016年37%的水平。我國主要的磷酸一銨生產企業有湖北祥云、新洋豐（000902.SZ）、云天化（600096.SH）、川發龍蟒（002312.SZ）、川恒股份等。

但是，川恒股份生產的磷酸一銨主要用于消防，市場占有率在35%左右。同行業的公司有金正大（002470.SZ）、中化涪陵、貴州磷化集團等。

2018年干粉滅火劑國家標準調整，將消防用磷酸一銨質量占比由50%以上提升至75%以上，使得磷酸一銨的市場需求從19萬噸左右提升至26萬噸。

需要注意的是，目前消防用磷酸一銨的市場規模似乎已到天花板。那么，對已有17萬噸產能的川恒股份而言，得開拓新的增量市場。

從產品收入構成看，川恒股份的產品趨向多元：2021年飼料級磷酸二氫鈣收入規模首次突破10億元，磷礦石對外銷售創收3.1億元；磷酸產能釋放，收入增長很快，2021年7300萬元，而今年上半年則接近1.7億元。

從毛利率看，受益于下游高景氣度，2021年以來賣磷礦石的毛利率高達62%，今年中報則攀升至74%；飼料級磷酸二氫鈣與磷酸一銨兩大主力產品的毛利率也呈現上升趨勢，今年中報分別為41.7%、35.8%，創歷史最高記錄。此外，磷酸的毛利率也接近40%。

(二)大舉擴產能

磷酸鐵鋰的巨大需求推動磷礦上游產品價格大漲，上市公司也借機繼續募資擴產能，而從其募投項目或擬募投項目看，壓根就沒想跨境進入磷酸鐵上——大概率與缺乏相關生產技術有關。

募資投向來看，公司壓根都沒想往磷酸鐵領域投入太多資金：

2017年上市募資2.4億元，用于年產20萬噸飼料級磷酸二氫鈣項目；

2020年9月定增募資10.4億元，主要用于20萬噸/年濕法磷酸裝置項目，以及補償流動資金和償還銀行貸款；

2021年可轉債募資11.6億元用于150萬噸/年中低品位磷礦綜合利用選礦裝置，2×30萬噸硫鐵礦制硫酸等；

2022年再次發布定增方案，擬募資35.3億元，用于12萬噸/年+10萬噸/年食品級凈化磷酸，新建250萬噸/年采礦工程。

若2022年募資獲批，那么，川恒股份最近三年募資規模超過57億元——而川恒股份目前市值120億元左右（按2022年11月30日收盤價計算）。

必須指出的是，這前后三次募資計劃均沒有提到募資建設磷酸鐵項目；今年定增獲批與否似乎都不重要了，畢竟川恒股份已經自籌資金在新建產能了，前三季度新增銀行貸款超過15億元。

按川恒股份的募資頻率，如果2022年35億元的定增獲批，保不齊明年再來一次可轉債募資，反正印股票就有錢，真爽！

需要指出的是，受市場高度關注的10萬噸磷酸鐵項目由上市公司控股子公司貴州恒軒新能源材料有限公司（以下簡稱恒軒新能源）負責具體生產。恒軒新能源系川恒股份與國軒控股集團有限公司（下稱國軒集團，國軒高科（002074）的關聯方）合資公司，二者持股比例為60%、40%。

恒軒新能源首批產品于2022年10月裝車發貨。

此外，川恒股份與金圓股份（000546）（000546.SZ）控股孫公司浙江金圓中科鋰業有限公司（下稱金圓中科）、欣旺達（300207）(300207.SZ)合資設立參股子公司，即浙江金恒旺鋰業有限公司，注冊資本3.5億元，持股比分別為14%、51%、35%，2022年5月已完成工商設立手續。

目前，川恒股份涉及磷酸鐵業務僅此兩項。

為什么要頻繁募資？

上文提到川恒股份最近幾年頻繁募資擴建產能，而在今年的定增方案中卻爆出募資8億元償還銀行貸款、2億元補充流動資金，行業不是高景氣嗎？為什么還用募資來還債？

先看川恒股份資產負債簡表情況，如下：

從上表可以非常清晰看出，公司貨幣資金在2012年、今年前三季度末增加比較多；而與此同時，短期借款、長期借款增加更快；此外，固定資產、在建工程以及無形資產也大幅增長。這三項是上市公司資金主要去向。

2021年，上市公司以13.26億元的價格收購控股股東川恒控股旗下磷礦資產，具體包括新橋磷礦采礦權及附屬資產、雞公嶺磷礦采礦權，由此新增1.46億噸磷礦資源儲量。

該筆交易使得當期新增固定資產3.05億元和無形資產10.17億元。

(一)在建工程仍將維持較大規模

截至2022年6月底，川恒股份在建工程賬面余額為11.93億元，較年初增加近5億元。

（制表：注冊制“炒股之前搜一搜”的市值風云APP）

結合川恒股份2020年、2021年募投項目看，其投資預算額在36.6億元左右，目前大部分在建工程均沒有達到預算投資額，在沒有新增投資項目的情況下，未來一段時期內將要繼續投入至少20億元。換言之，在建工程仍然維持較大規模。

這也就解釋了為什么川恒股份繼續股權融資、債權融資。

目前，隨著在建工程的轉入，固定資產不斷增加，未來較長時期，該公司新增固定資產中房屋建筑物、機器設備將是主要的資產形式。

如果后期營收規模增速不及資產增速的話，該公司的資產周轉率將出現下降。

(二)無形資產快速增加

2021年無形資產新增10.2億元，其中7000萬元為土地使用權，9.47億元為采礦權；

2022年上半年再次新增1.2億元無形資產，其中土地使用權6682萬元，采礦權5290萬元；

而到三季度末，再次新再超1億元。

(三)今年前三季度新增有息負債15億元

2020年底，川恒股份的短期借款、長期借款余額分別為2.38億元、0.55億元，而到2022年三季度末，激增到7.79億元，17.5億元。

其中，今年前三季度短期借款凈增加4.5億元，長期借款凈增長超10億元。

這也正是該公司今年計劃募資35億元，其中8億元用于償還銀行貸款的原因。

有意思的是，2020年、2021年的募投資金還沒用完，在今年前三季度盈利創歷史新高的情況下，川恒股份卻大幅舉債，與此同時計劃繼續大規模融資，董事會老爺們唱的啥戲啊？

再結合籌資性現金流情況看會發現該公司債務融資比較活躍。

2020年借款收到的現金5.25億元，到了2021年就增加到近15億元，而今年前三季度則激增到20.86億元，該公司借款一直在增加。從債務結構看，長期借款增加更多，這就使得短期內的償付債務現金流出相對較少。

風云君在此啰嗦一句，以上市公司目前的產能擴建規模，要全部投產至少在2023年底，未來一旦遇上行業產能過剩，需要同時面對償債壓力和經營壓力。

股價暴漲有人完美錯過、有人賺嗨

2021年的磷化工產品大漲，使得公司股價在不到半年時間里漲了近4倍。

(一)啟動前有人刻意收集籌碼

長期關門拉窗簾偷摸看風云君文章的老鐵們，自然熟悉分析股價大漲的常規操作之一：先看股東戶數。

川恒股份的股價從2021年6月下旬啟動，非常巧合的是，6月30日該公司的股東戶數為16333戶，創2021年內最低值；而后，伴隨股價的上漲，該公司股東戶數不斷增加。顯然，整個過程中在有資金在起漲位置收集籌碼，當股價大幅上漲后快速派發籌碼，兌現利潤。

再看看2021年二季度末，前十大流通股股東情況。

也是非常巧合，股價啟動時，川恒股份前十大流通股股東中有8位是新進的，其中包括3只公募基金，1只私募基金，1家投資機構和兩位自然人。需要指出的是，新進的這些流通股股東中有多位是2021年4月8日解禁的定增認購方。

仔細對比發現，有相當一部分參與認購定增的公募基金，賣在了起漲位置：其中，財通基金、東吳基金、杭州城投資管、國泰基金、創金合信基金、川江投資、華融證券、華泰證券（上海）資管、中信建投（601066）等機構在6月底全清倉了，完美錯過隨后的大漲。

不許笑！

盡管定增機構大部分錯過了川恒股份的大漲行情，但還是有不少機構踩中節奏的：2021年二季度末，合計有44只基金（公募、私募）持有川恒股份，持股數合計2806萬股流通股，占總股本的6%。

引發川恒股份大漲的邏輯其一是上文提到的磷礦、磷化工品價格大漲，其二是該公司宣稱引進10萬噸/年的磷酸鐵產能，而后者是股價持續上漲的主要推動力。

(二)股價暴漲秘密：只要我不承認就不算

風云君回顧該公司相關公告發布的整個過程，在2021年8月底之前，對于合資建設磷酸鐵產能建設事宜，該公司一直是秘而不宣，而是讓二級市場投資者猜。

巧合的是，股價啟動前的4月29日，川恒股份實控人之一李進毫無征兆地增持了34萬股。

風云君在A股百樂門代客泊車多年，總結經驗是上市公司頻繁賣股票指定沒好事，而如果是突然增持，而后還遮遮掩掩，那大概率要搞事情。

6月初到6月24日，該公司股價漲幅超過40%，但，公司一直沒對外發布如何有可能涉及基本面變化的消息。

直到6月25日，川恒股份才發布一則消息，題為《關于回復投資者提問的公告》，宣稱為回應投資者提問而統一回復，計劃分兩期建設10萬噸/年磷酸鐵產品建設。

（來源：川恒股份公告編號：2021-06）

隨后，6月29日，川恒股份發布公告稱可轉債募資方案獲批，股價隨后開啟一輪快速上漲；

8月3日，上市公司更新磷礦收購進度，股價再次開始一輪上漲。

就在8月16日，上市公司再次就股價異動發布風險提示公告，大概意思是，無重大信息需要披露。這是打死誰都不說態度啊。

9月8日的公告內容顯然已經提前泄露——自上次所謂的“澄清”后股價再漲了50%。坊間傳聞在這里被證實，川恒股份與國軒控股簽訂框架協議，合資建設不低于年產50萬噸的磷酸鐵生產線。

同年10月18日，兩家公司合資成立的貴州恒軒新能源材料有限公司完成工商登記注冊，今年10月首批磷酸鐵產品下線。

股價走勢與該公司發布的相關信息，以及股東戶數情況見下圖：

關于該公司的龍虎榜信息，風云君就不扒了，都是老熟人，比如華泰上海分公司、杭州上塘路、中金上海分公司等等。

文章最后祝愿川恒股份擴產之路順利，但愿磷酸鐵鋰產業鏈的高景氣能維持較長時間，希望川恒股份面對投資者多些坦誠。

當然，風云君也替二級市場投資者們祈禱，2021年高位收購的磷礦山資產，不要過幾年就撲街甩賣。

關鍵詞： 誤打誤撞 融資規模