【摘要】經(jīng)過幾天的延遲，動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代（300750）的業(yè)績(jī)“成績(jī)單”終于來了。

4月29日下午，寧德時(shí)代披露2022年一季報(bào)。公告顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入486.78億元，同比增長(zhǎng)153.97%；歸母凈利潤(rùn)14.93億元，同比下降23.62%。

凈利潤(rùn)下滑的同時(shí)，寧德時(shí)代的營(yíng)業(yè)成本在顯著攀升，一季度達(dá)416.27億元，同比增長(zhǎng)近2倍。對(duì)此，公司公告稱核心原因是部分上游材料價(jià)格快速上漲所致。

今年以來，動(dòng)力電池原材料價(jià)格持續(xù)飆升，電池級(jí)碳酸鋰、電池級(jí)氫氧化鋰的價(jià)格同比增長(zhǎng)近8倍，嚴(yán)重侵蝕了中下游企業(yè)的利潤(rùn)空間。因此，今年一季度，多數(shù)動(dòng)力電池企業(yè)均存在“增收不增利”的情況。

浙江大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林告訴證券時(shí)報(bào).券商中國記者，目前新能源汽車下游的價(jià)格增長(zhǎng)空間有限，在上游原材料價(jià)格增長(zhǎng)的同時(shí)，中下游企業(yè)的利潤(rùn)空間短期內(nèi)會(huì)受到擠壓。長(zhǎng)期來看，動(dòng)力電池企業(yè)通過對(duì)上游材料的布局以及電池回收等方式，成本壓力會(huì)得到緩解。

也有業(yè)內(nèi)人士判斷，目前動(dòng)力電池上游材料的漲價(jià)已超出理性范圍，價(jià)格回落是必然趨勢(shì)。

4月29日晚間，寧德時(shí)代披露公告稱，公司向特定對(duì)象發(fā)行股票申請(qǐng)已獲得中國證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)批復(fù)。這意味著，寧德時(shí)代的582億定增正式獲準(zhǔn)。公司稱，本次發(fā)行股份募集的資金將全部用于產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目及研發(fā)項(xiàng)目，以滿足不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，有助于提升公司競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率，增厚股東回報(bào)。

原材料價(jià)格擾動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)是短期現(xiàn)象

新能源汽車銷量的持續(xù)走高，給產(chǎn)業(yè)鏈帶來明顯的“造富”效應(yīng)。4月22日，寧德時(shí)代披露2021年年報(bào)，公告顯示，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1303.56億元，同比增長(zhǎng)159%；歸母凈利潤(rùn)159.31億元，同比增長(zhǎng)185%。

營(yíng)收凈利的雙增長(zhǎng)源于新能源汽車終端消費(fèi)的持續(xù)火熱。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，2021年全年，我國新能源汽車銷量為352.1萬輛，同比增長(zhǎng)1.6倍，電動(dòng)化率高達(dá)13.4%，同比增長(zhǎng)8個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，歐美市場(chǎng)對(duì)新能源汽車的需求也持續(xù)上漲，由此進(jìn)一步帶動(dòng)了動(dòng)力電池出貨量的攀升。

據(jù)SNE Research統(tǒng)計(jì)，2021全球新能源車動(dòng)力電池使用量達(dá)296.8GWh，同比增長(zhǎng)102.3%。而寧德時(shí)代作為全球動(dòng)力電池的龍頭企業(yè)，也顯著受益于行業(yè)的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021年公司鋰離子電池銷量133.41GWh，同比增長(zhǎng)184.82%，其中動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量116.71GWh，同比增長(zhǎng)162.56%。

然而，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游一片火熱的同時(shí)，上游原材料價(jià)格的暴漲卻給中下游企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來了極大挑戰(zhàn)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年初，電池級(jí)碳酸鋰、電池級(jí)氫氧化鋰每噸的價(jià)格較上年同期上漲近8倍，鋰輝石、六氟磷酸鋰等每噸的價(jià)格上漲約4倍，電解鈷、523三元材料、磷酸鐵鋰材料、三元電池電解液等的價(jià)格也同步飆升了數(shù)倍。

中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，原材料價(jià)格上漲直接導(dǎo)致電池材料綜合成本上漲超過40%。

盡管近期六氟磷酸鋰等原材料價(jià)格已有所回落，但仍然抬高了動(dòng)力電池企業(yè)的成本。據(jù)寧德時(shí)代披露，今年一季度，公司營(yíng)業(yè)成本416.28億元，同比增長(zhǎng)198.66%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額70.76億元，同比下滑35.48%。

據(jù)悉，成本的增加主要是由于兩方面因素：一是隨銷售增長(zhǎng)而增長(zhǎng)；二是部分上游材料價(jià)格快速增長(zhǎng)造成成本增加。

證券時(shí)報(bào).券商中國記者注意到，另外幾家動(dòng)力電池企業(yè)今年一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與寧德時(shí)代類似，均呈現(xiàn)“增收不增利”的現(xiàn)狀。

寧德時(shí)代董事會(huì)秘書、副總經(jīng)理蔣理透露，寧德時(shí)代對(duì)產(chǎn)品的定價(jià)一直比較謹(jǐn)慎，因此面對(duì)上游漲價(jià)時(shí)，公司首選的方式自己扛下成本壓力。但今年以來，電池原材料價(jià)格的上漲已超出合理水平，因此公司也與客戶進(jìn)行了協(xié)調(diào)，對(duì)價(jià)格進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。目前來看，通過一段時(shí)間的調(diào)整，動(dòng)力電池原材料的價(jià)格遲早會(huì)有所回落。

多家券商判斷公司基本面未改

在公司凈利和毛利均遭到侵蝕的情況下，寧德時(shí)代的行業(yè)地位是否會(huì)有所動(dòng)搖？成為了目前市場(chǎng)上最為關(guān)注的話題之一。

中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)總工程師、副秘書長(zhǎng)葉盛基判斷，此輪原材料價(jià)格上漲既有供需失衡的因素，也存在一些中間環(huán)節(jié)炒作、抬價(jià)的現(xiàn)象。

在他看來，通過政府部門的積極協(xié)調(diào)以及產(chǎn)業(yè)自身的發(fā)展周期和規(guī)律，動(dòng)力電池材料價(jià)格會(huì)逐步回歸正常和理性。

也有業(yè)內(nèi)人士判斷，基于下游需求的旺盛，動(dòng)力電池上游材料廠商必然會(huì)進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)提高供給，相應(yīng)地價(jià)格也會(huì)有所回落。

開源證券分析稱，2022年國內(nèi)外碳酸鋰以及電解液等鋰電材料價(jià)格的逐步松動(dòng)，在原材料價(jià)格下行周期中，動(dòng)力電池廠商的毛利率有望提升。

證券時(shí)報(bào).券商中國記者注意到，在過去的一年中，寧德時(shí)代特別加速了在上游關(guān)鍵材料上的布局，相繼投資布局了鋰、鎳、鈷、磷等新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)礦產(chǎn)資源及電池材料項(xiàng)目。同時(shí)，寧德時(shí)代在電池回收領(lǐng)域的布局，也將進(jìn)一步鞏固公司對(duì)電池原材料資源的把控。

蔣理透露道，目前寧德時(shí)代正在加強(qiáng)與合作方對(duì)鋰電池核心的礦產(chǎn)進(jìn)行開采，但礦產(chǎn)資源的開采需要一定的時(shí)間，未來隨著產(chǎn)能的逐步釋放，價(jià)格回落是必然的趨勢(shì)。我們判斷今年下半年，部分電池材料的供應(yīng)情況會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

廣發(fā)證券電力設(shè)備與新能源行業(yè)的首席分析師陳子坤表示，過去三年寧德時(shí)代的增速其實(shí)屏蔽掉了行業(yè)性的波動(dòng)。今年一季度公司的增收不增利是短期現(xiàn)象，并不改變公司的長(zhǎng)期發(fā)展及估值水平。公司的市占率及客戶資源是投資機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的指標(biāo)之一，短期內(nèi)寧德時(shí)代的業(yè)績(jī)來自規(guī)模效應(yīng)的釋放，但長(zhǎng)期來看公司作為一家科技型企業(yè)，會(huì)獲益于技術(shù)革新。

根據(jù)市場(chǎng)研究公司SNE Research統(tǒng)計(jì)的最新數(shù)據(jù)，今年1-3月，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池使用量達(dá)33.3Gwh，市占率35%，位居全行業(yè)首位。

而在客戶資源方面，寧德時(shí)代也是率先瞄準(zhǔn)了全球市場(chǎng)，與特斯拉、寶馬、現(xiàn)代、福特、戴姆勒、長(zhǎng)城汽車（601633）、理想、蔚來等客戶展開了長(zhǎng)期合作。其中，寧德時(shí)代與特斯拉敲定了從2022年-2025年長(zhǎng)達(dá)4年的持續(xù)供貨協(xié)議。此外，在儲(chǔ)能和換電領(lǐng)域，寧德時(shí)代也在加速與產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的合作。

蔣理表示，在新能源汽車行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)無處不在，對(duì)于公司而言，持續(xù)開發(fā)有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品是寧德時(shí)代的專注點(diǎn)，短期內(nèi)的市場(chǎng)波動(dòng)并不會(huì)影響公司的長(zhǎng)期技術(shù)研發(fā)。只有持續(xù)開發(fā)有價(jià)值的產(chǎn)能，公司的市場(chǎng)份額才能持續(xù)穩(wěn)固。

寧德時(shí)代披露的2021年年度報(bào)告顯示，公司報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用為76.91億元，同比增長(zhǎng)115.48%。今年一季度，寧德時(shí)代在研發(fā)上的投入仍在持續(xù)走高，1-3月研發(fā)費(fèi)用累計(jì)為25.68億元，同比增長(zhǎng)117.49%。

此外，在最近的一次采訪中，當(dāng)蔣理被問及公司是否會(huì)造車的話題時(shí)，他明確強(qiáng)調(diào)了車企是寧德時(shí)代的客戶和長(zhǎng)期合作伙伴，公司會(huì)專注做好自己的主業(yè)，圍繞著動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)展開技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新。

萬億市值何時(shí)回歸？

近期，寧德時(shí)代股價(jià)表現(xiàn)不佳。4月26日，公司股價(jià)創(chuàng)出本輪調(diào)整新低，跌出400元/股大關(guān)，公司市值也跌破萬億，較去年12月高點(diǎn)已回調(diào)近40%。

4月29日，寧德時(shí)代股價(jià)報(bào)收409.35元/股，最新市值9541億元。

東吳證券指出，公司近期因各類謠言股價(jià)錯(cuò)殺，估值回調(diào)至歷史底部。2022年為全球電動(dòng)車、儲(chǔ)能銷量大年，且公司在手訂單充足，預(yù)計(jì)全球份額將進(jìn)一步提升至35%，出貨量及業(yè)績(jī)有望繼續(xù)翻番增長(zhǎng)，當(dāng)前估值明顯低估。考慮公司2022年高增長(zhǎng)，同時(shí)為全球動(dòng)力電池龍一，客戶、技術(shù)、成本均全面領(lǐng)先，長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)凸顯，給予一定估值溢價(jià)，給予2022年70倍PE，目標(biāo)價(jià)905.8元。

中信證券也表示，公司基本面依舊強(qiáng)勁，從市場(chǎng)份額來看，2021年公司全球、國內(nèi)市占率分別為32.6%、52.4%，連續(xù)5年保持全球第一的位置，龍頭地位有望維持。預(yù)計(jì)2022年國內(nèi)/全球新能源汽車銷量分別為550萬輛、962萬輛，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池需求量分別為286GWh、500GWh，疊加高速增長(zhǎng)的儲(chǔ)能行業(yè)需求，行業(yè)需求端依舊堅(jiān)挺，公司產(chǎn)能加速釋放，海外動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池有望加速突破。

對(duì)于公司股價(jià)的變動(dòng)，蔣理表示，短期的波動(dòng)并非公司關(guān)注的焦點(diǎn)，寧德時(shí)代更關(guān)注對(duì)技術(shù)的深耕和研發(fā)。

最近一段時(shí)間，寧德時(shí)代密集布局換電領(lǐng)域，加強(qiáng)了圍繞動(dòng)力電池展開的商業(yè)模式創(chuàng)新。中信證券判斷，在技術(shù)領(lǐng)域，公司陸續(xù)發(fā)布的CTP、AB電池、無熱擴(kuò)散技術(shù)、鈉離子電池、組合換電整體解決方案等新技術(shù)方案，將持續(xù)引領(lǐng)著行業(yè)發(fā)展。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

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