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天風(fēng)證券（601162）股份有限公司敖穎晨,孫瀟雅近期對宇邦新材（301266）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《25Q2業(yè)績承壓，未來有望受益BC技術(shù)發(fā)展》，給予宇邦新材增持評級。

宇邦新材

事件：公司25H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.18億元，同比下降9.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.36億元，同比增長0.18%。25Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.80億元，同比下降10.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤238萬元，同比增長79.09%。

25H1毛利率同比小幅下降，資產(chǎn)減值計(jì)提同比改善。25H1公司互聯(lián)焊帶實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.24億元，同比下降10.59%；毛利率5.44%，同比下降0.67pct。匯流焊帶實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.67億元，同比下降8.87%；毛利率7.82%，同比增加0.65pct。25H1公司綜合毛利率6.77%，同比小幅下降0.23pct；期間費(fèi)用率3.97%，同比小幅增加0.17pct。25H1公司計(jì)提信用減值損失884萬元，較24H1的3545萬元大幅改善，公司歸母凈利潤得以實(shí)現(xiàn)增長。25H1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.02億元，較24H1的-2.72億元有所改善。

25Q2毛利率環(huán)比下降、減值計(jì)提等因素致使歸母凈利潤承壓。25Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.80億元，QoQ+37.76%；綜合毛利率6.02%，環(huán)比下降1.8pct。公司25Q1盈利水平較好得益于多層復(fù)合焊帶產(chǎn)品持續(xù)放量以及海外訂單增量帶來的的盈利貢獻(xiàn)。一方面，隨著多層復(fù)合焊帶在XBC組件應(yīng)用端滲透率的持續(xù)提升，公司的產(chǎn)品競爭力及規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢愈加明顯，該產(chǎn)品保持了相對更強(qiáng)的盈利能力。另一方面，隨著公司境外客戶的持續(xù)拓展，海外市場的增量也帶動了公司盈利能力的提升。25Q2公司毛利率承壓，預(yù)計(jì)主要受國內(nèi)搶裝，國內(nèi)出貨量占比提升影響。此外，25Q2公司計(jì)提信用減值損失1770萬元，致使盈利承壓。

多層復(fù)合焊帶助力BC組件降本，有望受益于BC技術(shù)發(fā)展。公司緊隨光伏技術(shù)發(fā)展前沿，深耕新技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域，始終致力于為客戶提供更具競爭力的產(chǎn)品及創(chuàng)新解決方案。公司研制的多層復(fù)合焊帶已經(jīng)率先在BC組件上被驗(yàn)證為更優(yōu)化的焊帶降本方案。該產(chǎn)品通過多層復(fù)合材料結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、界面優(yōu)化技術(shù)及復(fù)合材料間組織調(diào)控技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)攻關(guān)，為光伏組件綜合成本下降帶來重要突破。

投資建議：雖然產(chǎn)業(yè)鏈價格急速下降引起市場競爭壓力驟增，但公司仍然保持正盈利。隨著“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格自6月以來顯著反彈，輔材的價格壓力也有望緩解。公司多層復(fù)合焊帶隨著BC技術(shù)發(fā)展放量，有望貢獻(xiàn)超額盈利。預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤分別為0.86、1.41、1.72億元，對應(yīng)PE分別為43.9、26.8、22.0X，調(diào)整為“增持”評級。

風(fēng)險提示：反內(nèi)卷政策推進(jìn)不及預(yù)期，銅、錫等原材料價格波動，行業(yè)競爭加劇，多層復(fù)合焊帶出貨不及預(yù)期等。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，增持評級1家。

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