西南證券股份有限公司杜向陽(yáng)近期對(duì)貝達(dá)藥業(yè)（300558）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：商業(yè)化落地加速，核心產(chǎn)品賦能收入增長(zhǎng)》，給予貝達(dá)藥業(yè)增持評(píng)級(jí)。

(資料圖片)

貝達(dá)藥業(yè)

投資要點(diǎn)

事件：貝達(dá)藥業(yè)于2025年8月20日公布半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.31億元，同比增長(zhǎng)15.37%；利潤(rùn)總額1.88億元，同比下降24.90%；歸母凈利潤(rùn)為1.40億元，同比下滑37.53%。其中，2025年第二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.14億元，同比增長(zhǎng)6.39%；歸母凈利潤(rùn)0.40億元，同比下降68.36%。

費(fèi)用上升致凈利率回落，毛利率維持高位，EBITDA彰顯核心業(yè)務(wù)持續(xù)性。2025年上半年，公司毛利率維持在80%以上的行業(yè)領(lǐng)先水平，然而凈利率因計(jì)入當(dāng)期損益的折舊攤銷(本期發(fā)生額1.5億元，同比增長(zhǎng)179.47%)等費(fèi)用升高出現(xiàn)下降。但核心業(yè)務(wù)EBITDA達(dá)5.0億元，同比增長(zhǎng)13.1%，彰顯核心業(yè)務(wù)的持續(xù)造血能力。

腫瘤創(chuàng)新藥商業(yè)化加速，核心產(chǎn)品保持市場(chǎng)領(lǐng)先。1)乳腺癌方面，自研乳腺癌新藥泰瑞西利III期臨床研究數(shù)據(jù)展示優(yōu)異療效，已于2025年6月獲批上市；經(jīng)銷博銳生物HER2陽(yáng)性腫瘤治療的基石用藥安瑞澤(曲妥珠單抗)，標(biāo)志著公司在乳腺癌領(lǐng)域的商業(yè)化布局已逐步展開(kāi)。2)肺癌方面，治療ALK+晚期NSCLC的小分子藥物恩沙替尼已獲FDA、ISAF批準(zhǔn)上市，已納入NCCN非小細(xì)胞肺癌指南和醫(yī)保；三代EGFR-TKI貝福替尼PFS(22.1個(gè)月)表現(xiàn)優(yōu)異，已于2024年11月納入醫(yī)保，有望快速放量。3)腎癌方面，國(guó)內(nèi)首個(gè)腎癌創(chuàng)新藥伏羅尼布已納入醫(yī)保，獲CSCO指南Ⅰ級(jí)推薦，該藥在眼科適應(yīng)癥領(lǐng)域已顯示出良好的臨床潛力，未來(lái)境內(nèi)外市場(chǎng)可期。公司持續(xù)強(qiáng)化市場(chǎng)推廣力度，加速藥品在全國(guó)醫(yī)院、藥店的準(zhǔn)入進(jìn)程，提升藥品市場(chǎng)份額。

在研管線推進(jìn)順利，多品種長(zhǎng)線潛力待釋放。截至報(bào)告披露日，公司已開(kāi)始推進(jìn)臨床的主要研發(fā)項(xiàng)目共14個(gè)。其中恩沙替尼和貝福替尼術(shù)后輔助治療均已進(jìn)入三期臨床，有望拓展相關(guān)適應(yīng)癥，為公司營(yíng)收貢獻(xiàn)新增量。EYP-1901玻璃體內(nèi)植入劑DURAVYU的眼科適應(yīng)癥研究已完成兩項(xiàng)III期臨床研究入組。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為5.47億元、5.18億元、5.51億元，對(duì)應(yīng)PE分別為56、59、56倍。公司核心產(chǎn)品埃克替尼保持穩(wěn)健，新產(chǎn)品恩沙替尼和貝福替尼等新藥上市貢獻(xiàn)未來(lái)增量，在研管線順利推進(jìn)，維持“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)付賬款違約風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為83.0。

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