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開源證券股份有限公司呂明,駱揚近期對愛瑪科技（603529）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：公司量價齊升邏輯持續(xù)，分紅比例超預期提升》，給予愛瑪科技買入評級。

愛瑪科技

2025Q2收入、利潤同比增速亮眼，盈利能力持續(xù)提升，維持“買入”評級公司2025H1實現(xiàn)營業(yè)收入130.31億元(同比+23.04%，下同)，歸母凈利潤12.13億元(+27.56%)，扣除歸母凈利潤11.83億元(+32.44%)。單季度看，公司2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入67.98億元(+20.59%)，歸母凈利潤6.08億元(+30.08%)。公司提升現(xiàn)金分紅比例，2025上半年公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.628元，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利5.46億元(含稅)，占2025H1歸母凈利潤比例為45.01%。2025年我們看好公司超額受益于行業(yè)貝塔改善，兩輪+三輪產(chǎn)品雙輪驅(qū)動下業(yè)績持續(xù)增長可期，我們維持盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤為26.24/32.58/37.59億元，對應EPS3.02/3.75/4.33元，當前股價對應PE為12.6/10.1/8.8倍，公司渠道+產(chǎn)品+品牌競爭力仍強，看好業(yè)績彈性向上，維持“買入”評級。

單車拆分：2025Q2公司產(chǎn)品實現(xiàn)量價齊升，產(chǎn)品結構持續(xù)改善

2025Q2公司單車ASP同比持續(xù)提升，銷量受益終端動銷強勁+補庫增速亮眼：銷量方面，2025Q2公司銷量在爆款產(chǎn)品帶動下同比+17%至330萬臺，其中電動兩輪車319萬臺，電動三輪車11萬臺。單車ASP及單車利潤方面，2025Q2我們預計單車ASP為2060元/臺(+2.9%)，單車利潤為184元/臺(+11.0%)，單車扣非利潤為179元/臺(+13.8%)，公司在產(chǎn)品結構優(yōu)化下價增邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。

盈利能力：產(chǎn)品結構優(yōu)化+控費平穩(wěn)下，2025Q2毛、凈利率同比提升明顯公司2025H1毛利率19.25%(+1.4pct)，期間費用率為8.4%(+0.4pct)，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.8%/2.5%/2.7%/-0.7%，同比分別持平/-0.2/-0.1/+0.8pct。綜合影響下，2025H1銷售凈利率為9.5%(+0.4pct)。公司毛、凈利率提升，高毛利中高端新品占比提升，產(chǎn)品結構持續(xù)改善帶動單車盈利上移。單季度看，2025Q2毛利率18.9%(+1.3%)，期間費用率為8.4%(-0.3pct)，綜合影響下2025Q2銷售凈利率為9.2%(+0.7pct)。

行業(yè)動銷拐點向上、格局優(yōu)化在即，2025看好公司超額受益于行業(yè)貝塔改善展望公司發(fā)展，行業(yè)層面，2025年以舊換新活動刺激下行業(yè)動銷持續(xù)向好，整體出貨量有望達到雙位數(shù)增長；中小廠商面臨產(chǎn)品監(jiān)管趨嚴、生產(chǎn)端成本增加及產(chǎn)品研發(fā)推新投入增加三重壓力，或再推行業(yè)出清、整合。公司層面，公司作為電動兩輪車龍頭，目前已經(jīng)在產(chǎn)品、產(chǎn)能上做好充足應對儲備，預計超額受益于行業(yè)銷量增長及格局優(yōu)化，2025年業(yè)績拐點向上可期。同時，公司2025年7月推出新品ZeroAIMA Xplorer-1電動行李箱，最高時速13km/h，續(xù)航超10km，產(chǎn)品兼具行李箱、代步車、移動電源和臨時座椅多重角色，有效解決短途出行痛點，有助于公司產(chǎn)品品類擴充，推動公司從制造型企業(yè)往科技型企業(yè)轉(zhuǎn)型。

風險提示：行業(yè)銷量不及預期，行業(yè)競爭惡化，公司產(chǎn)品調(diào)整不及預期。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機構目標均價為55.17。

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