出品：上市公司研究院

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截至4月10日，A股42家純證券業務上市券商中，有23家公司公布了2022年年報。23家公司中，海通證券的信用減值損失最高，為16.66億元，中信證券的信用減值損失最低，為-6.98億元。

在2019年至2022年四個財年中，除了2020年度，海通證券其他三年的信用減值損失在行業中都是最高。與大部分券商不同的是，海通證券除了股質業務計提了大量的減值損失外，應收融資租賃款和融出資金項目計提的減值損失也較多。

此外，海通證券2022年的自營業務收入在23家已披露年報的上市券商中最低，為-17.05億元(另一口徑為-10.34億元)，較2021年的109.11億元下降了126億元，但披露的原因過于簡練，也沒有披露是否踩雷美元地產債，還稱公司固收業務投資收益較好，這與子公司海通國際年報披露的內容有相互矛盾之處。

自營業務巨虧為哪般？年報只字未提美元地產債

2022年，海通證券實現營業收入259億元，同比下降39.94%；實現歸母凈利潤65.45億元，同比下降48.97%；實現扣非歸母凈利潤59.02億元，同比下降52.41%。

海通證券2022年各細分業務都出現了大幅下降，財富管理、投行、資管、交易及機構(自營)、融資租賃業務收入分別較2021年下降了13.81%、24.69%、33.37%、115.63%、1.64%。

其中交易及機構業務由2021年的109.11億元下降至-17.05億元，2022年同比減少126億元；營業利潤由2021年的65.99億元下降至-40.43元。從盈利66億元到虧損40億元，海通證券只用了一年時間。

海通證券的交易及機構業務基本上是自營投資業務，公司將自營業務虧損的原因歸結為：“主要是資本市場震蕩調整導致投資收益減少”。

那究竟是權益投資業務收益減少還是固收業務收益減少，或兩項業務都減少，海通證券沒有用數據或文字說明。

海通證券還稱：2022年，公司固定收益業務把握市場機遇，強化交易能力建設，不斷提高信用研究能力和風險定價能力，獲取了較好的投資收益。

來源：海通證券年報

按照海通證券在年報披露的信息理解，海通證券2022年自營業務的巨虧與固收業務不相關，畢竟公司稱固收業務取得了較好的投資收益。但事實果真如此？

根據海通證券全資子公司海通國際披露的年報，海通國際2022年的營收為-29.66億元，凈利潤為-58.42億元。券商營收為負值是比較少見的，且營收為負與自營投資虧損密切相關。海通國際稱，投資虧損的重要原因是在二級市場交易的股票和債券投資相關損失約34.4億港元。

來源：海通國際年報

海通國際稱公司有債券投資損失，而母公司卻稱固收業務收益較好，這種相互矛盾的表述會給投資者帶來一定的誤導性。

中泰國際在題為《中資在港券商櫛風沐雨后待突圍新方向》的研究報告稱：近十年來，中資在港券商重心普遍在重資本驅動型的資金業務上，且持倉債券類占比最高，自營業務投資波動性大且收益率依賴市場環境，2021年下半年以來，港股和中資地產美元債二級市場均出現大幅下挫，導致各家中資在港券商投資收入均出現大幅縮水或虧損，自營成為2021年至2022年營收下滑的最大推手。

來源：中泰國際研報

上述報告還“點名”海通國際：以海通國際管理的海通亞洲高收益債券基金為例，房地產持倉曾高達81.55%，直到2021年12月才大幅調倉，但房地產依舊是該基金的最大行業配置。基金持倉中，包括中國恒大、華夏幸福（600340）、花樣年、禹洲集團、正榮地產、佳兆業集團等的地產股均在21年-22年出現違約及展期。重資本高杠桿模式在周期中充分暴露出脆弱性，集中持倉的大量地產美元債因違約展期缺乏流動性，給券商的流動性管理帶來極大挑戰。

按照上述報告披露的內容，及海通國際在年報中披露債券投資損失的事實，海通證券在年報中稱固收業務投資收益較好或存在不妥之處，并且海通證券在年報中只字未提“美元地產債”。

資料顯示，2018年海通國際完成了180單債券發行項目，其中101單位中資地產境外債券。此外海通國際管理的海通亞洲高收益債券基金在2020年的資產凈值曾高達5億美元以上，其中約八成倉位押注地產債券，包括恒大、華夏幸福、佳兆業、禹洲地產等標的。

值得投資者關注的是，在海通國際預告業績巨虧(3月17日)之后，許多投資者在上證e互動提問海通證券有關美元地產債違約相關問題，海通證券基本上沒有正面回答投資者問題，只是輕描淡寫的回復道“母公司不持有中資美元地產債”。

在投資者如此關切公司及子公司美元地產債的情況下，海通證券在3月31日披露的年報中仍對該問題只字未提，且對自營業務收入沒有按照固收類、權益類等分列收入及變動趨勢，投資者看到年報后仍是一頭霧水。

自營業務收入暫時墊底投資能力有待提高

截至4月10日，在已經公布年報的23家上市券商中，海通證券的自營業務收入(自營業務收入=投資收益+公允價值變動-對聯營/合營企業投資收益，下同)墊底，為-10.34億元。

在23家券商中，自營業務收入最高的是中信證券，金額為176.36億元，中金公司（601995）以106.08億元排名第二，上述兩家券商是目前自營業務收入破百億僅有的兩家券商。

今年以來，券商自營業務收入基本上都呈大幅下降的趨勢，主要因市場行情尤其是權益市場行情較為震蕩。截至2022年末，上證綜指、深證成指、創業板指、中證800全年分別下跌15.13%、25.85%、29.37%、21.32%。

自營業務固然是靠行情吃飯的業務，但也與券商自身投資能力也密切相關。如中信證券等頭部券商2022年的自營業務收入也有所下降，但降幅控制在25%以內，而海通證券由去年自營收入過百億下降至今年為-10億元，排名墊底。

有投資質疑，海通證券自營業務的虧損與“踩雷”地產美元債有關，不過海通證券在年報中并沒有對質疑給出回復，還稱固收業務投資收益較好。

按照海通證券固收業務投資收益較好的邏輯進行推斷，公司2022年是因權益類投資業務及其他業務導致的自營業務虧損。

年報顯示，2022年年末，海通證券自營權益類證券及其衍生品/凈資本的比例為16.59%，公司凈資本為938.19億元，據此計算公司年末自營權益類證券及其衍生品投資規模為155.64億元，年初規模約為204.79億元，2022年平均規模約為180億元。

在自營權益類證券及衍生品達到180億元規模的情況下，海通證券自營業務收入還能為負值，營業利潤還能虧40億元，可見投資能力有待提高。

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