西南證券股份有限公司劉言近期對三人行（605168）進行研究并發(fā)布了研究報告《深度挖掘汽車領(lǐng)域新客戶，關(guān)注元宇宙布局后續(xù)進展》，本報告對三人行給出買入評級，當(dāng)前股價為107.81元。

【資料圖】

三人行

投資要點

事件：三人行發(fā)布2022年半年度報告，2022上半年公司實現(xiàn)營收20.3億元，同比增長44.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.2億元，同比增長29.5%；扣非歸母凈利潤1.6億元，同比增長13.3%。單季度來看，22Q2營收11.4億元，較21Q2同期的8.4億增長35.5%；歸母凈利潤1.6億，同比增長37.2%；扣非歸母凈利潤1.0億，同比增長14.6%。

不斷優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，深度挖掘汽車領(lǐng)域新客戶。公司維持業(yè)績增長的經(jīng)營方針，基于多年品牌形象及專業(yè)營銷經(jīng)驗，持續(xù)深挖原有消費品、電信運營商、金融等行業(yè)頭部存量客戶的增量營銷預(yù)算；同時，憑借專業(yè)整合營銷服務(wù)能力成功拓展汽車領(lǐng)域頭部客戶，為東風(fēng)本田、一汽豐田、東風(fēng)風(fēng)神、通用別克提供專業(yè)的整合營銷服務(wù)，“存量+增量”雙輪驅(qū)動助力公司業(yè)績持續(xù)增長，未來增長動能依舊強勁。

元宇宙布局深化，潛在業(yè)績增長點隱現(xiàn)。1)數(shù)字藏品方面，與北京文化（000802）產(chǎn)權(quán)交易中心合作建立數(shù)字文化創(chuàng)意產(chǎn)品交易平臺業(yè)務(wù)，由國家信息中心主導(dǎo)的“中移鏈”提供區(qū)塊鏈服務(wù)，與中國工商銀行就數(shù)字人民幣業(yè)務(wù)達成戰(zhàn)略合作，從平臺打造、區(qū)塊鏈技術(shù)、結(jié)算方式三方面保證平臺的合法合規(guī)性，未來數(shù)字平臺或?qū)⒋蛟鞝I銷新模式；2)虛擬人方面，與魔琺科技開展虛擬人合作，已成功打造自有虛擬人資產(chǎn)，并推出定制虛擬人計劃，對接客戶創(chuàng)新營銷需求，將進一步拓寬營銷場景，有望構(gòu)筑業(yè)績新增長點。

股權(quán)激勵迸發(fā)創(chuàng)新動力，財務(wù)投資業(yè)務(wù)成效已現(xiàn)。2022年實施新一輪股權(quán)激勵，擬以96.3元/股的價格向52名激勵對象授予46.9萬股限制性股票。2022-2024年考核目標(biāo)凈利潤不低于7.3/10/13億元，對應(yīng)2023年、2024年凈利潤增速分別為37%、30%。股權(quán)激勵有望提升激勵對象積極性，構(gòu)筑公司利益共同體。2022H1，公司取得的分紅收益以及公允價值變動損益增加6320萬元，計入非經(jīng)常性損益。2020年起，公司通過對優(yōu)質(zhì)標(biāo)的專業(yè)分析，開拓產(chǎn)業(yè)投資和科學(xué)穩(wěn)健的財務(wù)投資業(yè)務(wù)，布局外延式發(fā)展，同時增強資金使用效率和盈利能力，未來投資業(yè)務(wù)貢獻值得期待。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為7.5億元、10.2億元、13.2億元，對應(yīng)PE分別為13倍、10倍、8倍。公司為本土領(lǐng)先的整合營銷廣告?zhèn)髅焦荆饕蛻粽承詮姟I銷預(yù)算高；2022年公司或在存量用戶基礎(chǔ)上拓展新客戶，業(yè)績增長可期；疊加元宇宙業(yè)務(wù)布局深化，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，廣告行業(yè)下行風(fēng)險，元宇宙戰(zhàn)略進展不及預(yù)期風(fēng)險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，信達證券馮翠婷研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達98.58%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.44億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為14.71。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為266.75。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，三人行行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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