行業(yè)監(jiān)管政策持續(xù)背景下，行業(yè)格局向好，圓通速遞不斷深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型，延續(xù)精細化成本管理，公司業(yè)績改善取得明顯成效。航空資源持續(xù)賦能公司長期發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸細化。隨著公司單票盈利能力不斷改善，業(yè)務(wù)量穩(wěn)定增長，預計公司22-24年歸母凈利潤為31.7/38.1/44.3億元，對應(yīng)22年利潤PE為19.8倍，維持“強烈推薦-A”評級。

線上消費需求仍具韌性，行業(yè)格局帶來各家公司盈利恢復效果初顯。從行業(yè)整體看，我國快遞業(yè)已經(jīng)邁過高增長階段，增速逐步放緩，但線上消費仍具韌性。2022Q1快遞需求較為穩(wěn)健，行業(yè)競爭格局向好，各家業(yè)績同比實現(xiàn)修復，全國快遞業(yè)務(wù)量同比+10.5%，平均單票價格降幅明顯收窄，尤其圓通利潤修復較為明顯，管理改善成效凸顯。需求端方面，4月業(yè)務(wù)量受到上海疫情較大影響，但隨著疫情影響逐步消退和促銷費政策出臺，中期看好線上消費需求反彈，預計5-6月份業(yè)務(wù)量恢復正常增長態(tài)勢。供給方面，在行業(yè)價格戰(zhàn)得到緩解的背景下，頭部企業(yè)有望擴大自身服務(wù)競爭優(yōu)勢，行業(yè)集中度持續(xù)提升，未來競爭關(guān)鍵在于時效的保障和服務(wù)體驗。

全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型及精細化管理持續(xù)推進，資本開支回落下公司盈利持續(xù)改善。公司延續(xù)數(shù)字化運營和精細化管理，服務(wù)質(zhì)量和運營效率將持續(xù)提升，單票快遞成本實現(xiàn)連年下降，單票運輸成本由2019年的0.69元降低至2021年的0.50元，單票中心操作成本由2019年的0.36元降低至2021年的0.30元。成本管控下盈利能力持續(xù)恢復，公司從2021Q3開始單票毛利不斷上升，到2022Q1單票毛利達到0.40元(同比+71.1%，環(huán)比+21.6%)同比環(huán)比均實現(xiàn)顯著提升。公司逐漸由資本開支高峰期向平穩(wěn)期過渡，運力結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)運中心自有化程度趨于成熟，預計2022年開始圓通資本開支將逐步下降，自有現(xiàn)金流持續(xù)恢復。

航空國際業(yè)務(wù)錦上添花，公司末端建設(shè)持續(xù)發(fā)力。圓通在自有航空網(wǎng)絡(luò)和國際航空貨運市場的布局具有一定先發(fā)優(yōu)勢，未來成長空間廣闊。截至2021年，圓通運營10架自有全貨機，包含4架波音737-300和6架波音757-200，占全國總量比重達到5.6%，預計到2022年將增加至13架，載貨量和運力將顯著提升。公司持續(xù)加強配送終端建設(shè)，完善終端多元化配送體系，通過建立媽媽驛站不斷推進“最后一公里”服務(wù)提質(zhì)增效。圓通已經(jīng)鋪設(shè)超過46000家媽媽驛站，入柜率達到52.5%以上，并通過加大對散件的推廣力度，完善散件配送系統(tǒng)，改善個人散件客戶的服務(wù)體驗，提高網(wǎng)點競爭力，改善網(wǎng)點效益。

風險提示：市場競爭超預期、疫情擴散導致物流受阻、加盟網(wǎng)絡(luò)不穩(wěn)定、人員成本及運輸成本大幅上漲。

關(guān)鍵詞： 圓通速遞行業(yè)格局 航空資源 數(shù)字化轉(zhuǎn)型 歸母凈利潤