維持增持評級。恩捷股份公司隔膜銷量持續(xù)增長，維持2022年EPS為5.50元，考慮公司擴產速度加快，上調2023-2024年EPS至8.00(+0.27)、10.47元，參考2022年行業(yè)平均估值水平35XPE，考慮公司行業(yè)龍頭效應給予一定溢價，給予公司22年50XPE，下調目標價至275元(原目標價345元)，維持增持評級。

業(yè)績符合預期。公司21年收入為79.82億元，同比增長86%，歸母凈利潤為27.18億元，同比增長144%，22Q1收入為25.92億元，同比增長80%，歸母凈利潤為9.16億元，同比增長112%，符合預期。

隔膜出貨量繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一位置。21年公司鋰電池隔膜出貨量超30億平上海恩捷業(yè)收入為64.37億元，凈利潤為26.01億元，歸屬上市公司的凈利潤為24.52億元，產品凈利潤率達到40%，同比提升接近4%，單平米凈利潤達到0.87元;從盈利能力來看公司自21年Q1以來單平米凈利潤持續(xù)提升。

2022年盈利水平有望繼續(xù)提升。22年隔膜依然是行業(yè)供需格局最緊的環(huán)節(jié)之一，我們預計公司22年整體出貨將達到50-55億平米，在線涂覆方面隨著公司大客戶的上量和新增產線的投產，預計22年涂覆比例將持續(xù)提升;此外海外客戶的占比在21年基礎上預計也將有所提升。受此拉動我們認為在規(guī)模效應+海外客戶占比提升+涂覆比例提升的多重催化下，22年單平米凈利水平有望繼續(xù)同比改善。

風險提示：新能源汽車銷量不及預期，新增產能投放進度低于預期。

關鍵詞： 恩捷股份公司隔膜銷量持續(xù)增長 維持增持評級 行業(yè)平均估值水平 符合預期