(資料圖片僅供參考)

各互聯(lián)網(wǎng)公司收入側(cè)復(fù)蘇節(jié)奏不一，但利潤端集體表現(xiàn)靚麗。從流量大盤看，移動互聯(lián)網(wǎng)整體用戶規(guī)模增長趨緩，同時線下需求回暖分流部分線上注意力，月人均使用時長和次數(shù)略有下滑。從業(yè)績表現(xiàn)看，我們選取14家互聯(lián)網(wǎng)公司作為樣本：各互聯(lián)網(wǎng)公司收入側(cè)表現(xiàn)不一，剔除京東后整體增速11%，其中騰訊、拼多多等5家公司增速同比提升；但釋放利潤能力均突出，23Q1，整個互聯(lián)網(wǎng)板塊調(diào)整后歸母凈利潤率為12%，同比提升約5pct。

游戲：整體有復(fù)蘇，收入表現(xiàn)與產(chǎn)品周期相關(guān)性高。國內(nèi)游戲市場仍然承壓，2023Q1總規(guī)模同比下降15.1%。我們認為，2023Q1游戲市場的整體下滑，主要受到供給側(cè)的影響，需求側(cè)實際已有復(fù)蘇。隨著游戲版號恢復(fù)常態(tài)化，各公司均有較豐富的產(chǎn)品等待上線，預(yù)計供給端帶來的正向影響會更加顯著。

電商板塊：行業(yè)逐步復(fù)蘇，競爭不改利潤率提升趨勢。1）大盤看，23Q1國內(nèi)大盤同比增速7%，趨勢逐步回暖，穿類增速9%，與出行相關(guān)表現(xiàn)突出；2）格局演變看，多多抖音繼續(xù)搶份額，預(yù)計23Q2競爭更加激烈；3）貨幣化率看，行業(yè)競爭加劇，預(yù)計Q2各家貨幣化率增長放緩；3）利潤看，一季度各家利潤表現(xiàn)亮眼，預(yù)計Q2對價格力的強調(diào)對利潤率沖擊較小。

廣告：恢復(fù)較弱，平臺表現(xiàn)分化。根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，2023Q1互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模同比增長2.3%。效果廣告更快恢復(fù)，廣告主依舊看重效果，更愿意將預(yù)算投放在效率更高的大平臺。預(yù)計23Q2低基數(shù)下平臺廣告收入同比增速繼續(xù)反彈，平臺分化與Q1類似。

本地生活：線下恢復(fù)態(tài)勢良好，多平臺入局。一季度外賣、到店酒旅等業(yè)務(wù)已經(jīng)復(fù)蘇，預(yù)計二季度將迎來更強復(fù)蘇。預(yù)計美團23Q2外賣訂單數(shù)同比增長29%，到店酒旅GTV同比增速超100%。除抖音外，快手、小紅書、視頻號等多平臺加入戰(zhàn)局，美團主動反擊，美團到店酒旅業(yè)務(wù)份額已有所回升，但短期利潤率承壓。

金融科技：支付和貸款隨消費復(fù)蘇，理財市場整體偏低迷。支付業(yè)務(wù)與消費息息相關(guān)，在消費復(fù)蘇時彈性顯著，預(yù)計全年支付行業(yè)規(guī)模會延續(xù)Q1的復(fù)蘇態(tài)勢。據(jù)中國人民銀行，2023Q1末，住戶消費性貸款（不含個人住房貸款）余額同比增長11%。銀行零售貸款普遍有小幅增長，而小貸公司輕資本化轉(zhuǎn)型仍然不太順利。受到資本市場波動影響，一季度理財市場仍然延續(xù)頹勢。

企業(yè)服務(wù)：有所復(fù)蘇但彈性不顯著，預(yù)計競爭更傾向于良性。企服市場取決于企業(yè)對于信息化投資的意愿，本質(zhì)上反映了企業(yè)對未來發(fā)展的長期信心。從一季度業(yè)績表現(xiàn)來看，今年企業(yè)服務(wù)市場需求有一定復(fù)蘇，但總體復(fù)蘇彈性不顯著。分產(chǎn)品類型來看，訂閱屬性強的產(chǎn)品表現(xiàn)更加穩(wěn)健。盡管騰訊云、阿里云宣布部分產(chǎn)品下調(diào)價格引發(fā)對惡性競爭的擔(dān)憂，但我們認為更傾向于良性競爭，出現(xiàn)價格戰(zhàn)等惡性競爭的可能性較低，頭部云服務(wù)廠商已經(jīng)更傾向于追求有質(zhì)量的增長，價格不會成為唯一的競爭優(yōu)勢。

投資建議：互聯(lián)網(wǎng)公司財報已陸續(xù)發(fā)放，各公司利潤端集體表現(xiàn)亮眼，多數(shù)公司收入表現(xiàn)也超出此前市場一致預(yù)測。5月，受美聯(lián)儲年內(nèi)降息的預(yù)期減弱及國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布的影響，互聯(lián)網(wǎng)板塊股價集體下跌，恒生科技指數(shù)距離2022年10月底部為37%，部分龍頭公司跌破2022年10月低點。結(jié)合估值及公司質(zhì)地，我們的推薦順序如下：1）第一梯隊：估值處于低位，主業(yè)游戲、支付、廣告均顯著受益于消費恢復(fù)的互聯(lián)網(wǎng)龍頭騰訊控股；受益于線下流量復(fù)蘇、主業(yè)競爭格局緩和的超跌龍頭美團。受益于版號常態(tài)化，以及新游戲《蛋仔派對》持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異的游戲龍頭網(wǎng)易；2）第二梯隊：受益于消費復(fù)蘇的電商龍頭阿里巴巴；3）第三梯隊：受益于消費需求及游戲廣告復(fù)蘇的互聯(lián)網(wǎng)公司快手。

風(fēng)險提示：政策風(fēng)險，疫情反復(fù)的風(fēng)險，短視頻行業(yè)競爭格局惡化的風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致廣告大盤增速不及預(yù)期的風(fēng)險，游戲公司新產(chǎn)品不能如期上線或者表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險等。

關(guān)鍵詞：