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今年以來(lái)行業(yè)和板塊間分化嚴(yán)重，截止到4月底，在31個(gè)一級(jí)子行業(yè)中位數(shù)漲幅僅1.4%的情況下，傳媒、通信、計(jì)算機(jī)三個(gè)行業(yè)漲幅均大于25%；而漲幅靠后的子行業(yè)中，商貿(mào)零售下跌11%、房地產(chǎn)下跌9%、美容護(hù)理下跌6%。行業(yè)最大漲跌幅之間差值達(dá)到63%，該差值在過(guò)去十年的同時(shí)期表現(xiàn)中，僅次于大牛市的2015年，行業(yè)分化明顯。

那么站在投資的角度，市場(chǎng)分化背后的邏輯是什么？又應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)這種較為極端的分化呢？

首先，從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇特征，市場(chǎng)有尋找新的投資方向的需求。經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)反映出，基建是一季度經(jīng)濟(jì)的壓艙石，服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)較為顯著的復(fù)蘇，制造業(yè)投資增速放緩，地產(chǎn)業(yè)新開(kāi)工尚未有起色，汽車消費(fèi)暫時(shí)仍缺席復(fù)蘇。在此大的經(jīng)濟(jì)背景下，市場(chǎng)一直在發(fā)掘新技術(shù)、新的商業(yè)模式帶來(lái)的新的商業(yè)機(jī)會(huì)。

其次，根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的不同，市場(chǎng)被區(qū)分為主題投資期、成長(zhǎng)投資期和價(jià)值投資期。新的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)在概念導(dǎo)入階段的主題投資期容易出現(xiàn)快速泡沫化、短期無(wú)基本面支撐的情況，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)的波動(dòng)巨大，并且面臨最終產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。（參見(jiàn)下圖：主題投資 vs 價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資股價(jià)走勢(shì)示意圖）。

圖：主題投資 vs 價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資

少部分幸運(yùn)兒具有相應(yīng)的資源匹配、知識(shí)儲(chǔ)備，站在時(shí)代的風(fēng)口，享受了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利，把握住了相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。每年都有很多產(chǎn)業(yè)發(fā)展熱點(diǎn)，但拉長(zhǎng)時(shí)間看，能夠持續(xù)站在風(fēng)口的幸運(yùn)兒不會(huì)太多。因此，會(huì)有部分投資者更偏好確定性的機(jī)會(huì)。比如，巴菲特在2016年才開(kāi)始買入蘋果公司股票，而當(dāng)時(shí)背景是在2006年到2016年間蘋果公司股價(jià)已上漲超過(guò)10倍，公司已經(jīng)逐漸進(jìn)入成熟穩(wěn)定階段的價(jià)值投資期。

最后，拋開(kāi)具體的行業(yè)技術(shù)變革，從估值的角度分析，今年漲幅前五的子行業(yè)的共同特征是均值回歸。截至2022年底的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上述五個(gè)子行業(yè)的五年復(fù)合回報(bào)率為-6%，平均PB估值分位數(shù)位于歷史較低的位置（6%分位，低于全部行業(yè)均值約1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差）；而跌幅前五的子行業(yè)的五年復(fù)合回報(bào)率為1%，PB估值分位數(shù)位于歷史較高的位置（52%分位，高于全部子行業(yè)均值的約1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差）。

今年市場(chǎng)的行業(yè)間分化明顯，跟歷史同期相比的確是幅度較大，但是邏輯框架上并沒(méi)有超出過(guò)往A股演繹邏輯范式。由于產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段、估值位置、市場(chǎng)偏好不同，各個(gè)板塊之間的差別是客觀存在的，每年都會(huì)有子行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏市場(chǎng)平均水平。因此，在行業(yè)配置的環(huán)節(jié)有必要對(duì)行業(yè)差異做出必要的反應(yīng)，但我們認(rèn)為這個(gè)反應(yīng)的合理方式，仍然是在能力圈范圍內(nèi)堅(jiān)守自己的投資理念，并接受市場(chǎng)變化帶來(lái)的考驗(yàn)。

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