備受關(guān)注的全國(guó)兩會(huì)即將召開，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的局勢(shì)下，兩會(huì)的召開對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及股市有何影響？有哪些政策預(yù)期值得關(guān)注？如何看待今年經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展形勢(shì)？哪些領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)值得重點(diǎn)關(guān)注？

記者就此采訪了5位券商人士，他們是東北證券研究所所長(zhǎng)李冠英，招商證券首席策略分析師張夏，平安證券研究所所長(zhǎng)助理、首席策略分析師魏偉，光大證券研究所所長(zhǎng)助理、金融業(yè)首席分析師王一峰，中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理、策略分析師李求索。在他們看來，資本市場(chǎng)在兩會(huì)前后可能表現(xiàn)相對(duì)積極。在目前的大環(huán)境下，兩會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)或股市的影響可能集中于穩(wěn)增長(zhǎng)主線，看好逆周期和順科技兩大方向。

重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)與高質(zhì)量發(fā)展

記者：全國(guó)兩會(huì)即將召開，您比較關(guān)注哪些政策或提案？

李冠英：我們比較關(guān)注的就是保增長(zhǎng)相關(guān)的政策或提案，包括總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)、房地產(chǎn)政策、舊基建項(xiàng)目的方向、專項(xiàng)債規(guī)模、赤字率水平、新基建相關(guān)的方向等，其中，地產(chǎn)政策的放松可能是最需要關(guān)注的。此外，我們也比較關(guān)注新能源發(fā)展的節(jié)奏。

張夏：根據(jù)此前中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神以及各地方兩會(huì)召開的情況，預(yù)計(jì)基建投資、科技創(chuàng)新、擴(kuò)大內(nèi)需、保障房建設(shè)等領(lǐng)域?qū)⒊蔀槿珖?guó)兩會(huì)討論的重點(diǎn)，結(jié)合2022年國(guó)內(nèi)以及全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策的表述，具體而言，需要重點(diǎn)關(guān)注2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)、財(cái)政政策和貨幣政策如何配合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)等，以及上述具體領(lǐng)域的政策表述和表述變化，如新基建、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、新型消費(fèi)、保障房建設(shè)等具體領(lǐng)域。

魏偉：我們更關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展政策的具體落地方向，包括后續(xù)貨幣政策的節(jié)奏和力度、財(cái)政政策對(duì)于基建項(xiàng)目的支撐，以及哪些經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)新興產(chǎn)業(yè)板塊將迎來政策的大力支持。

李求索：一是穩(wěn)增長(zhǎng)政策方向，關(guān)注政策落實(shí)尤其是在貨幣政策工具應(yīng)對(duì)、財(cái)政預(yù)算、新一輪減稅降費(fèi)、包括保障性租賃住房在內(nèi)的房地產(chǎn)良性循環(huán)、基建等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的可能進(jìn)展；二是關(guān)注高質(zhì)量發(fā)展背景下，中長(zhǎng)期領(lǐng)域的探討和落實(shí)。

或推升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好

記者：今年兩會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)或股市有什么影響？

李冠英：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的力度和方向有所分歧，兩會(huì)大概率會(huì)指明政策的著力點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)，有利于提升各界信心和改善全社會(huì)的信用。對(duì)股市而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的提升，一方面有利于A股上市公司的盈利預(yù)期，另一方面也有利于提升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和成長(zhǎng)性行業(yè)的估值。

張夏：歷史來看，兩會(huì)對(duì)A股走勢(shì)的影響要綜合當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境來判斷。歷史上穩(wěn)增長(zhǎng)大年如2007年、2009年、2012年、2017年、2020年，兩會(huì)前多數(shù)處于穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)熱階段，這個(gè)階段整體A股市場(chǎng)的風(fēng)格較為混亂，沒有明確的占優(yōu)風(fēng)格，但指數(shù)多數(shù)上漲，而統(tǒng)計(jì)歷年年初至兩會(huì)前的市場(chǎng)行情，大盤指數(shù)也多數(shù)上漲，也就是所謂“春季行情”，上漲更多與年初信貸投放、業(yè)績(jī)預(yù)告開始披露等因素相關(guān)，兩會(huì)政策預(yù)期也是因素之一。在目前的大環(huán)境下，兩會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)或股市的影響可能集中于穩(wěn)增長(zhǎng)主線下。

魏偉：推升風(fēng)險(xiǎn)偏好，定調(diào)產(chǎn)業(yè)方向。短期來看，兩會(huì)期間A股市場(chǎng)交易情緒多數(shù)較好，市場(chǎng)上漲概率大于下跌概率。中長(zhǎng)期來看，對(duì)于全年宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策的定調(diào)將催生全年的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。當(dāng)前A股市場(chǎng)交易情緒偏弱，市場(chǎng)尚未形成一致預(yù)期，板塊之間高速輪動(dòng)，在此背景下，兩會(huì)的政策定調(diào)將為對(duì)全年的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)提供重要參考，在兩會(huì)之后，市場(chǎng)或圍繞會(huì)議的重要議題形成相對(duì)明確的預(yù)期。

王一峰：歷史來看，兩會(huì)對(duì)于股市具有重要的指引作用，兩會(huì)提出的政策主線也會(huì)是市場(chǎng)全年重點(diǎn)關(guān)注的方向。對(duì)于今年股票市場(chǎng)來說，兩會(huì)將是一個(gè)重要的政策確認(rèn)點(diǎn)，甚至是市場(chǎng)表現(xiàn)的拐點(diǎn)。去年年末與今年年初的政策發(fā)力已經(jīng)初見成效，兩會(huì)將進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策的信心，有效對(duì)沖海外風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響。

李求索：資本市場(chǎng)在兩會(huì)前后可能表現(xiàn)相對(duì)積極。從歷年情況來看，兩會(huì)期間A/H市場(chǎng)大多表現(xiàn)較為積極：A股市場(chǎng)（上證綜指）在兩會(huì)前一個(gè)月和后一個(gè)月的平均表現(xiàn)分別為3.3%/4.3%；港股（恒生國(guó)企指數(shù)）在兩會(huì)前一個(gè)月和后一個(gè)月的平均表現(xiàn)分別為0.4%/5.3%。其中，涉及兩會(huì)政策預(yù)期的板塊或行業(yè)表現(xiàn)通常較為亮眼。結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的壓力以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)力度逐步加大，我們預(yù)計(jì)今年資本市場(chǎng)在兩會(huì)前后可能表現(xiàn)相對(duì)積極，重點(diǎn)關(guān)注可能受益于政策預(yù)期以及中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的相關(guān)行業(yè)和主題。

穩(wěn)增長(zhǎng)加碼發(fā)力基調(diào)較為明確新基建、數(shù)字經(jīng)濟(jì)是主要受益板塊

記者：今年穩(wěn)增長(zhǎng)政策是否會(huì)有新的措施出臺(tái)？未來會(huì)帶來哪些投資機(jī)遇？

魏偉：一季度經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)仍將慣性下滑，主要受消費(fèi)疲弱和地產(chǎn)銷售投資降溫的拖累，因此，穩(wěn)增長(zhǎng)加碼發(fā)力的基調(diào)較為明確。建議關(guān)注兩大政策高景氣方向，一是適度超前開展基建投資，新基建聚焦5G基站、數(shù)據(jù)中心、新能源電網(wǎng)升級(jí)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；二是大力支持科技創(chuàng)新，包括數(shù)字經(jīng)濟(jì)和高端制造兩大領(lǐng)域，江蘇、山東等省政府工作報(bào)告首次新增“數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值比重”指標(biāo)。

張夏：今年的穩(wěn)增長(zhǎng)與過去歷輪穩(wěn)增長(zhǎng)有明顯的差異，這些差異可能也將成為政策出臺(tái)的重點(diǎn)領(lǐng)域。第一，“雙碳”目標(biāo)提出后，會(huì)在新的一年成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手和信用投放的主力之一，圍繞新能源基建將會(huì)涌現(xiàn)出更多的投資機(jī)會(huì)；第二，傳統(tǒng)行業(yè)很難再像過去穩(wěn)增長(zhǎng)一樣出現(xiàn)較大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)，在不能破產(chǎn)的背景下，傳統(tǒng)制造業(yè)將向新產(chǎn)業(yè)或數(shù)字化轉(zhuǎn)型，這將會(huì)帶來數(shù)字基建的需求，帶來工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)化設(shè)備需求的增加；第三，本輪穩(wěn)增長(zhǎng)中房地產(chǎn)更多是以維穩(wěn)為主，而房產(chǎn)投資的重要增量來自城市更新和保障房的建設(shè)，與保障房建設(shè)和城市更新相關(guān)的板塊值得關(guān)注。

王一峰：今年穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望逐步加碼，啟動(dòng)有效投資是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。投資機(jī)遇上，在傳統(tǒng)基建領(lǐng)域，聚焦水利工程、軌道交通、城市更新改造、制造業(yè)和綠色產(chǎn)業(yè)；在新基建領(lǐng)域，聚焦5G、工業(yè)數(shù)字化、北斗產(chǎn)業(yè)化、“東數(shù)西算”工程并推動(dòng)REITs發(fā)展。同時(shí)，政策鼓勵(lì)的領(lǐng)域“寬信用”有望增強(qiáng)，從而強(qiáng)化銀行業(yè)等親周期行業(yè)的經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)表現(xiàn)。另一方面，在“三穩(wěn)”政策安排下，房地產(chǎn)業(yè)“政策底”已現(xiàn)，全年房地產(chǎn)投資有望“前低后高”，優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)公司的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。

貨幣政策有望進(jìn)一步寬松降準(zhǔn)降息仍有可能

記者：近期央行強(qiáng)力發(fā)聲，針對(duì)三重壓力，貨幣政策重點(diǎn)目標(biāo)突出“穩(wěn)”字基調(diào)，您對(duì)今年的貨幣政策怎么看？

魏偉：貨幣政策延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)，一季度有望進(jìn)一步寬松。在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力增大的背景下，央行去年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確了寬信用的態(tài)度。在時(shí)間點(diǎn)上，報(bào)告對(duì)于通脹的關(guān)注趨于弱化，對(duì)于外部掣肘的重視度上升。在方向上，報(bào)告強(qiáng)調(diào)了小微、綠色、信貸增長(zhǎng)緩慢地區(qū)的結(jié)構(gòu)性支持；對(duì)于房地產(chǎn)，報(bào)告再度指出“更好滿足購(gòu)房者合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展和良性循環(huán)”，意味著房地產(chǎn)政策可能迎來邊際微調(diào)。

張夏：今年MLF到期規(guī)模集中在三四季度，因此，預(yù)計(jì)央行在三四季度通過降準(zhǔn)對(duì)到期MLF進(jìn)行部分置換的概率比較高。此外，結(jié)構(gòu)性的貨幣政策有望持續(xù)發(fā)力，再貸款可能成為主要的結(jié)構(gòu)政策工具，助力寬信用和社融回升，預(yù)計(jì)2022年碳減排支持工具投放規(guī)模可能達(dá)到1.5萬(wàn)億左右。

王一峰：貨幣政策方面，2022年預(yù)計(jì)總量與結(jié)構(gòu)雙發(fā)力，既不會(huì)“大水漫灌”，又會(huì)保持流動(dòng)性充裕。總量方面，仍將維持貨幣增速和名義GDP增速基本匹配，預(yù)估廣義貨幣增速在9%左右。央行提出貨幣政策要“充足發(fā)力、靠前發(fā)力”，因此，一季度將是信貸和社融增長(zhǎng)較快的時(shí)期，市場(chǎng)流動(dòng)性將維持寬松狀態(tài)以更好配合貨幣信貸增長(zhǎng)。價(jià)格方面，OMO和MLF政策利率有望進(jìn)一步下調(diào)，貸款價(jià)格仍有下行空間。為維持流動(dòng)性水平充裕，法定存款準(zhǔn)備金率也存在進(jìn)一步下調(diào)可能。

關(guān)注業(yè)績(jī)超預(yù)期板塊

記者：2022年以來市場(chǎng)風(fēng)格切換較大，目前影響市場(chǎng)的因素有哪些？

李冠英：目前影響市場(chǎng)的因素主要包括分子端和分母端兩方面：分子端的盈利預(yù)期主要與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有關(guān)，目前一系列穩(wěn)增長(zhǎng)的措施出臺(tái)，尤其是地產(chǎn)的放松，帶來信用的回升，大概率會(huì)提振分子端盈利的預(yù)期，之前市場(chǎng)對(duì)上市公司盈利的悲觀預(yù)期有望修正，因此，對(duì)A股市場(chǎng)的估值體系能起到穩(wěn)定器的作用；一旦估值體系穩(wěn)定，之前對(duì)高增長(zhǎng)的成長(zhǎng)性行業(yè)盈利增速下行的擔(dān)憂將得到一定程度的緩解，估值也可能修復(fù)。分母端的因素主要來自海外緊縮及地緣政治沖突帶來的流動(dòng)性收緊預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，這些是需要密切關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，有可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)。總之，分母端的因素依然是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)占據(jù)多數(shù)，需要密切觀察，把握市場(chǎng)的一些變化和節(jié)奏。

張夏：今年以來風(fēng)格切換的主要原因，一是市場(chǎng)增量資金不及預(yù)期，主要表現(xiàn)為公募基金新產(chǎn)品發(fā)行不及預(yù)期，此前集中持倉(cāng)的核心賽道板塊下跌；二是目前依然處于穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)熱期，投資者對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)力度、節(jié)奏仍存在分歧；三是美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表預(yù)期帶動(dòng)美債收益率加速上行至危險(xiǎn)區(qū)域。

王一峰：年初以來的市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)主要受三方面因素影響：一是對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。相較于去年較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，今年的經(jīng)濟(jì)將會(huì)有一定的下行壓力，企業(yè)盈利也會(huì)隨之下行，尤其是結(jié)構(gòu)上，去年增速較高、表現(xiàn)也較好的行業(yè)可能面臨更大的盈利下行壓力，而受到穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持、去年表現(xiàn)不佳的行業(yè)則可能有更強(qiáng)的盈利韌性。二是海外流動(dòng)性的波動(dòng)。今年以來海外收緊預(yù)期不斷增加，這給部分高估值以及外資占比較高的行業(yè)帶來了結(jié)構(gòu)性壓力。三是高估值的調(diào)整。年初市場(chǎng)估值出現(xiàn)了顯著分化，也帶來了風(fēng)格的波動(dòng)。對(duì)于未來市場(chǎng)，我們認(rèn)為盈利的分化將更加值得關(guān)注，對(duì)于全年市場(chǎng)風(fēng)格的變化，盈利通常是核心影響因素。未來若盈利預(yù)期有所改善，成長(zhǎng)板塊可能有所改善，反之，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊可能仍將會(huì)有相對(duì)表現(xiàn)。

魏偉：關(guān)注業(yè)績(jī)超預(yù)期和政策方向。2022年市場(chǎng)風(fēng)格以避險(xiǎn)防御為主，今年以來煤炭、銀行、石油石化等板塊漲幅靠前，這主要源于兩方面因素：一方面是經(jīng)濟(jì)趨弱和通脹上行的背景下，市場(chǎng)更偏好具有盈利確定性的周期板塊；另一方面，在內(nèi)外不確定因素增加的背景下，部分高估值成長(zhǎng)板塊也有調(diào)整整固的需求。往后看，3~4月是決定全年方向的重要時(shí)點(diǎn)，一是兩會(huì)的政策定調(diào)影響中長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)期，二是上市公司年報(bào)和一季報(bào)陸續(xù)發(fā)布。因此，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注政策部署方向，以及業(yè)績(jī)超預(yù)期的板塊與個(gè)股。

看好逆周期和順科技方向

記者：您認(rèn)為今年投資主線是什么？看好哪些板塊？有哪些風(fēng)險(xiǎn)或機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

李冠英：盈利邊際改善是今年主要的投資主線邏輯，主要是穩(wěn)增長(zhǎng)與疫后修復(fù)兩個(gè)方向。首先，根據(jù)歷史復(fù)盤，一季度表現(xiàn)靠前的行情大概率只有少部分能延續(xù)到后面三個(gè)季度，后三季度行業(yè)表現(xiàn)靠前的關(guān)鍵在盈利邊際改善而非盈利的絕對(duì)增速；其次，今年盈利邊際改善較為確定的是兩個(gè)方向——穩(wěn)增長(zhǎng)和疫后修復(fù)，分別指向新舊基建和大眾消費(fèi)（旅游、酒店、餐飲、航空、體育）、TMT等。

今年最主要的風(fēng)險(xiǎn)就是外圍的沖擊，包括美股的調(diào)整以及地緣沖突，因此，階段性來看，需要關(guān)注的機(jī)會(huì)除了主線邏輯外，還有已經(jīng)超跌的估值性價(jià)比非常合理的部分高成長(zhǎng)板塊，主要是新能源、軍工、半導(dǎo)體和醫(yī)藥等板塊。

張夏：根據(jù)A股所處的階段，2022年大盤風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，主線沿著逆周期和順科技兩個(gè)方向布局，逆周期政策布局“流動(dòng)性改善”“穩(wěn)社融”“新（能源基建與數(shù)字）基建”“穩(wěn)地產(chǎn)”“促銷費(fèi)”，科技領(lǐng)域關(guān)注“元宇宙+VR”以及AIOT應(yīng)用落地（智能駕駛+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)）。

魏偉：關(guān)注高質(zhì)量穩(wěn)增長(zhǎng)加碼布局的新基建板塊和科技創(chuàng)新板塊。穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)內(nèi)需的重要發(fā)力點(diǎn)在于基建投資，以5G基站、數(shù)據(jù)中心、新能源電網(wǎng)升級(jí)等為代表的新基建更為受益；數(shù)字經(jīng)濟(jì)和高端制造是高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的聚焦方向。

目前的風(fēng)險(xiǎn)主要來自海外，一是全球高通脹的演繹和影響存在較大不確定性；二是地緣政治局勢(shì)進(jìn)一步升級(jí)或持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，可能加劇國(guó)際資本市場(chǎng)動(dòng)蕩，能源、農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)金屬等商品價(jià)格上漲，可能進(jìn)一步加大全球高通脹的風(fēng)險(xiǎn)；三是美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期沖擊市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

李求索：A股和港股市場(chǎng)全年可能機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，重在依據(jù)市場(chǎng)主要矛盾變化把握階段性和結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。具體來看，其一，政策“內(nèi)松外緊”，增長(zhǎng)“內(nèi)上外下”。需求偏弱、物價(jià)壓力逐步緩解是2022年中國(guó)資產(chǎn)配置要重視的邏輯，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和A股公司盈利增速全年可能均呈現(xiàn)“前低后高”的態(tài)勢(shì)。其二，市場(chǎng)流動(dòng)性有支持，估值有修復(fù)空間。其三，結(jié)構(gòu)性地看，中國(guó)自身產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與全球科技周期疊加，繼續(xù)衍生趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。其四，節(jié)奏上，隨著政策穩(wěn)增長(zhǎng)力度加大，指數(shù)可能迎來階段性機(jī)遇。整體來說，市場(chǎng)風(fēng)格相比前期穩(wěn)增長(zhǎng)明確跑贏，有可能逐步向相對(duì)均衡的階段過渡。

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