新華財(cái)經(jīng)北京12月17日電 近日，凱旺科技（301182．SZ）完成在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市的網(wǎng)上和網(wǎng)下申購。網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.0158191144%。

圖1：凱旺科技A股發(fā)行與上市

此次首發(fā)上市，凱旺科技的發(fā)行價(jià)格為27.12元／股，對應(yīng)的發(fā)行市盈率為近80倍，高于中證指數(shù)發(fā)布的行業(yè)平均市盈率，超出幅度為61.57%。鑒于當(dāng)前在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市的新股頻現(xiàn)首日收盤破發(fā)，公司或同樣面臨破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)招股材料，2018年至2021年上半年，凱旺科技的收入嚴(yán)重依賴兩大客戶?？低暫痛笕A股份，存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。此外，2020年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量由正轉(zhuǎn)負(fù)，現(xiàn)金凈流出1301.15萬元，凈利潤現(xiàn)金含量明顯下降。

凱旺科技的產(chǎn)品種類較單一，安防類精密線纜連接組件貢獻(xiàn)超九成的銷售收入。本次首發(fā)上市，公司擬募資投建精密連接器及連接組件產(chǎn)能擴(kuò)展項(xiàng)目，計(jì)劃擴(kuò)張以安防類連接器為主的產(chǎn)品產(chǎn)能，但該細(xì)分市場的空間或有限，公司未來的成長能力可能承壓。

產(chǎn)品較單一且客戶集中度較高2020年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量轉(zhuǎn)負(fù)

凱旺科技電子精密線纜連接組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前產(chǎn)品主要應(yīng)用于安防設(shè)備和通訊設(shè)備等領(lǐng)域。2018年至2021年上半年，公司超九成的銷售收入來源于安防類精密線纜連接組件。

受產(chǎn)品專注單一領(lǐng)域疊加下游安防行業(yè)市場集中度較高的因素影響，凱旺科技客戶集中度較高。報(bào)告期間，近八成的收入來源于?？低暎?02415．SZ）和大華股份（002236．SZ）兩大客戶。研究發(fā)現(xiàn)，雖然公司營收嚴(yán)重依賴兩大客戶，但其尚未成為?？低暫痛笕A股份前5名主要供應(yīng)商，一定程度上公司與其大客戶之間存在地位不對等的情況。

圖2：2018年至2021H1凱旺科技兩大客戶銷售情況及地位對比

2020年，凱旺科技的經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出1301.15萬元，由正轉(zhuǎn)負(fù)，當(dāng)期公司存貨及以應(yīng)收賬款為主的經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目均發(fā)生大額增加，分別為3116.75萬元和3655.84萬元，占用了較多的經(jīng)營性現(xiàn)金流。2019年以來，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金含量明顯下滑。

圖3：2018年至2021Q3凱旺科技凈利潤現(xiàn)金含量

當(dāng)期，凱旺科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下滑，且自2018年以來，該指標(biāo)持續(xù)低于同行可比公司的平均水平，公司或需關(guān)注回款風(fēng)險(xiǎn)。

圖4：2018年至2021H1凱旺科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與同行均值對比

2018年至2021年上半年，公司的應(yīng)收賬款集中度較高，前兩大客戶?？低暫痛笕A股份的應(yīng)收賬款合計(jì)余額分別為1.29億元、1.1億元、1.44億元和1.21億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總余額的比例持續(xù)為近八成，與兩者貢獻(xiàn)的銷售收入占比大抵相當(dāng)。公司的應(yīng)收賬款集中于重要且行業(yè)地位較高的大客戶，可能因其議價(jià)能力不足而面臨回款持續(xù)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。

研究發(fā)現(xiàn)，2020年，凱旺科技大客戶之一大華股份的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為127.42天，較去年同期增加約30天，存在對供應(yīng)商延長付款周期的現(xiàn)象。

擬募資擴(kuò)產(chǎn)主營產(chǎn)品安防類連接器 市場天花板或壓制成長性

招股資料顯示，凱旺科技本次擬發(fā)行不超過2396萬股，擬募集資金2.99億元，最主要的募投項(xiàng)目為精密連接器及連接組件產(chǎn)能擴(kuò)展項(xiàng)目。

圖5：凱旺科技首發(fā)募集資金投資項(xiàng)目

按項(xiàng)目計(jì)劃，產(chǎn)能擴(kuò)展項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年將新增11000萬PCS精密連接器及連接組件，其中安防連接器及精密組件9500萬PCS。公司未來的發(fā)展規(guī)劃依然聚焦于當(dāng)前主營的安防用連接器。

但該連接器細(xì)分領(lǐng)域的市場天花板或?qū)⑾拗乒疚磥淼某砷L能力。根據(jù)智多星全球電子元件行業(yè)研究發(fā)布的《2019年版中國連接器市場競爭研究報(bào)告》，2018年中國安防用連接器需求規(guī)模約為40.6億元，整體市場空間較小。

此外根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會電接插元件分會網(wǎng)站信息，2018年全球連接器應(yīng)用領(lǐng)域分布中，汽車、通信、消費(fèi)電子占比較大。2021年上半年，凱旺科技通訊類和消費(fèi)類連接組件分別產(chǎn)生收入414.97萬元和1417.17萬元，收入規(guī)模及占比較低，在主要的連接器應(yīng)用領(lǐng)域中，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展略顯不足。

圖6：2018年至2021H1凱旺科技研發(fā)費(fèi)用率與同行均值對比

2018年至2020年，雖然凱旺科技年度研發(fā)費(fèi)用的絕對值和比率整體呈上升趨勢，但期間，公司研發(fā)費(fèi)用率仍然低于行業(yè)均值。公司較為依賴單一產(chǎn)品安防用連接器，且該類電子產(chǎn)品的更新?lián)Q代速度較快，連接器制造商需適應(yīng)市場發(fā)展，并不斷進(jìn)行產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新。公司可能面臨因研發(fā)投入不夠充分而使市場競爭力承壓的風(fēng)險(xiǎn)。

近三年?duì)I收復(fù)合年增長率不具優(yōu)勢 發(fā)行市盈率較高或存破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

2018年至2020年，凱旺科技的營業(yè)收入自3.64億元增長至4.38億元，近三年的營收年復(fù)合增長率為9.57%。根據(jù)中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》，公司所屬行業(yè)為“C39 計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”，該行業(yè)分類下，486家上市公司近三年的營收年復(fù)合增長率的平均值為15.18%。公司的營收增長率在行業(yè)整體中，不具相對優(yōu)勢。

圖7：2021年10月22日以來上市首日收盤破發(fā)的新股

值得關(guān)注的是，根據(jù)公司發(fā)行價(jià)格27.12元／股，對應(yīng)的發(fā)行市盈率（攤?。?9.93 倍，高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率49.47倍，超出幅度為61.57%。公司的發(fā)行市盈率較高且存在營收復(fù)合增速不具優(yōu)勢、客戶集中度較高等風(fēng)險(xiǎn)，上市之后可能同樣存在破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

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