東吳證券國際經(jīng)紀(jì)有限公司陳睿彬近期對漢鐘精機（002158）進行研究并發(fā)布了研究報告《受益于真空泵國產(chǎn)化，泛半導(dǎo)體真空泵進口替代加速》，本報告對漢鐘精機給出增持評級，當(dāng)前股價為27.01元。

漢鐘精機

投資要點

(資料圖片僅供參考)

螺桿式壓縮機龍頭，泛半導(dǎo)體真空泵開啟第二曲線

漢鐘精機為國內(nèi)螺桿式壓縮機龍頭，以制冷壓縮機起家，近年公司在真空泵上取得進展，向泛半導(dǎo)體領(lǐng)域的光伏、半導(dǎo)體延伸。光伏拉晶環(huán)節(jié)，2021年公司市占率已經(jīng)達到70%，電池片環(huán)節(jié)份額持續(xù)提升。半導(dǎo)體已切入主流晶圓廠及設(shè)備商，進口替代空間廣闊。2016-2021年公司營業(yè)收入CAGR達32%，歸母凈利潤CAGR達31%。真空泵為業(yè)績主驅(qū)動力，2018-2021年公司真空泵收入CAGR達56%，營收占比從2018年的16%提升至2022上半年的38%。真空泵的毛利率顯著高于壓縮機，2022上半年公司真空泵毛利率42%，壓縮機毛利率僅30%，業(yè)績穩(wěn)健增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

受益于真空泵國產(chǎn)化，泛半導(dǎo)體真空泵進口替代加速

真空泵為光伏、半導(dǎo)體領(lǐng)域核心零部件。①光伏拉晶真空泵：我們測算2021年國內(nèi)市場規(guī)模10億元，公司份額達70%，龍頭地位穩(wěn)固。②光伏電池片真空泵：我們測算2023-2025年國內(nèi)市場規(guī)模分別為12/23/28億元，三年復(fù)合增速53%，受益電池片技術(shù)迭代，2021年公司份額僅26%，隨著產(chǎn)能擴張份額有望持續(xù)提升。③半導(dǎo)體真空泵：我們測算2022年中國大陸+中國臺灣半導(dǎo)體真空泵市場規(guī)模為76億元，國產(chǎn)化率約6%，基本為Edwards、Pfeiffer等外資龍頭主導(dǎo)，公司產(chǎn)品已逐步導(dǎo)入主流客戶，隨著產(chǎn)品穩(wěn)定性成熟及產(chǎn)能提升，有望充分受益于半導(dǎo)體零部件國產(chǎn)化。

壓縮機板塊夯實公司基本盤，空壓機有望向高端化轉(zhuǎn)型

壓縮機業(yè)務(wù)為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊，2021年占公司收入比重57%。①制冷壓縮機：主要應(yīng)用于商用中央空調(diào)、冷鏈物流和熱泵，整體下游需求穩(wěn)定，夯實公司基本盤。②空壓機為核心通用設(shè)備之一，廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、汽車、化工、電子等下游，2021年市場規(guī)模606億元，公司份額僅1%，未來公司產(chǎn)品由低端有油向高端無油空壓機拓展，成長性及利潤率有望修復(fù)。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為6.1/7.1/9.4億元，同比增長26%/15%/33%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為23/20/15倍。公司受益于真空泵國產(chǎn)化，泛半導(dǎo)體真空泵進口替代加速，首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：真空泵業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期、原材料價格波動風(fēng)險、疫情影響供應(yīng)鏈。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券代川研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達99.38%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.3億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.25。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，漢鐘精機行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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