2017-10-22 來源:人大國發院

非常榮幸能夠回到母校。今天討論9月份的經濟數據，剛才王教授的報告很受啟發，我談一下自己粗淺的看法。今年我提出“新周期”的看法，這在市場上引起了一些討論。

9月的數據進一步驗證了對新周期的觀察，從去年尤其今年初我們對中國經濟的判斷是戰略性樂觀的。從2010年尤其是2012年以后，中國基本經濟單邊下滑，2015年的時候我做了一個判斷， 2016-2018年中國經濟可能呈現“L”型走勢。今年年初，我進一步提出“中國可能在新周期的底部和起點”，經過長達6年市場自發的出清,疊加供給側改革，中國可能處在新一輪周期的底部和起點，對中國經濟的判斷是戰略性樂觀。

邏輯是什么？第一是世界經濟復蘇；第二是國內的新一輪產能周期；第三是十九大傳遞出來的新時代的政策信號。

第一是世界經濟。大家看到2008年金融危機到現在十年過去了，越來越多的經濟體加入到復蘇的行列。今年拿諾貝爾經濟學獎的是研究行為經濟學的一位學者，人的思維是線性的，往往在經濟周期處于底部時，人們是最悲觀絕望的，但是周期是輪回的。周期就是一種宿命，是人參與的活動。幾千年來我們的科學技術社會組織發生了突飛猛進的變化，但是人性是亙古不變的。2008年金融危機以來，2012年前后美國經濟復蘇，2016-2017年歐洲經濟從經濟周期底部走出來，現在印度的經濟超過了中國，加拿大已經加息，美聯儲正在啟動縮表，新興市場從澳大利亞、印度、巴西，甚至俄羅斯的股市一片欣欣向榮，這是我們看到的外部環境。

美國和歐洲的資產負債表調整是健康的可以持續的，我懷疑他們具備再度加杠桿的條件，這些經濟體來自企業的資本開支是有可能加大的。2008年金融危機前后，美國的居民和金融部門的資產負債表是被破壞的，2008年次貸危機爆發導致金融部門的資產負債表被大幅度的破壞。我們說它是去杠桿不如說它是轉移杠桿，美聯儲印鈔票把有毒資產買過來，金融部門的資產負債表修復了，推動股市和房市上漲，居民部門的資產負債表也修復了。2008年金融危機前后，美國的科技企業沒有參與到泡沫投機之中，沒有受影響，美國仍然引領全球的科技浪潮。美國金融部門以及以科技為代表的實體企業部門資產負債表，現在看都非常健康。美國微觀主體的資產負債表是健康的、具備可持續性的。

歐洲是世界第一大經濟體，有5.1億人，是中國的第一大貿易伙伴。歐洲是一個貨幣同盟，但不是財政同盟。2010和2012年，歐洲先后爆發了主權債務危機和銀行業危機，所以2015年1月才推行QE，以恢復銀行部門的資產負債表。經過歐元大幅度的貶值以及寬松的政策，直到2016年底、2017年初，歐洲才走出低谷。

可以看到，美國歐洲經濟在2017年出現了復蘇共振，這帶來兩個影響：第一個影響中國外需改善，2015—2016年中國出口為負7%-8%的增長，今年中國出口出現了正的8%的改善，提高了十五六個點。不僅價格，而且進出口的量也是回升的，歐美經濟確實走在復蘇的路上，就是我們剛才說的它的資產負債表得到比較健康的修復。

有一個挑戰性的觀點，認為“這一輪歐美的經濟復蘇是中國帶動的”。不可否認，中國做出了貢獻，但是，美國經濟是2012年復蘇的，復蘇時間比中國要早。歐洲是2016年底起來了，時間上也與中國不同步。在全球的產業分工中，美歐發動的是終端需求，中國提供了制造，俄羅斯、巴西提供了原材料，從國際貿易的分工來看也不符合從下到上的邏輯。因此，我們更傾向于認為美歐資產負債表修復比較健康帶來的內生性經濟復蘇，所以外需的改善是可以持續的，中國出口的復蘇可以持續，雖然會有些波動。

歐洲經濟超預期復蘇帶來的第二個影響是，歐元大幅度的升值，直接導致美元大幅度的貶值，美元資產吸引力下降，導致大量的資金回流到新興經濟體。受益于此，2017年港股以及新興市場的股市欣欣向榮，包括中國A股。但是中國A股并不能全面反映中國經濟，因為阿里巴巴、恒大、騰訊等企業都在香港美國上市，如果把他們都加進來，中國股市肯定有超過20%的漲幅，超過牛熊分界線，這也就意味著，反應中國經濟的更全面的股票市場指數在2017年是可觀的牛市。

這是我對世界經濟的觀察，世界經濟正走在復蘇的路上。

第二是國內的經濟新周期，外需在改善，中國在去產能，供需格局在改善。建議大家多去做調研，當前行業格局發生了很大的變化。化工、造紙、玻璃、水泥、有色、鋼鐵、煤炭等都可以看到行業集中度的提升，甚至很多行業領域進入到寡頭壟斷的格局。過去經濟差了6年，這些企業不會無動于衷，產能的出清已經在默默地發生。從宏觀經濟的角度來看，關鍵是兩大變化，一方面外需改善，另外一方面供給側收縮。今年我們的商品價格出現大幅度的波瀾壯闊的上漲，即使出現短周期的回調也是在高位。從國內來看，供給的出清比較充分。供給出清新周期是產能周期的第三個階段，描述的是供給出清進入尾聲、行業集中度提升、剩者為王、企業盈利改善、銀行不良率下降、資產負債表修復、為新一輪產能擴張蓄積能量的狀況。

第三是十九大以后傳遞出來的新時代的政策信號。十九大報告中提出“新時代”，我們判斷經濟“新周期”。我的理解是，新的政策周期之后，政策執行力度跟以前完全不一樣，從過去的一度“政令不出中南海”到“政令暢通”，新政策周期會完全不一樣，人事組織調整和干部隊伍建設帶來執行力的大幅提升，所謂組織行為學的先人后事。這一次供給側改革帶來了深刻的變化，現在，我們綠化做得很好并開始見效，環保主要在于堅持，長期堅持才能移風易俗。

所以從對未來宏觀經濟形勢的判斷，關鍵是兩大變化，世界經濟的復蘇是可以持續的，中國的產能去化是比較充分的，過去6年市場自發出清，疊加久久為功的供給側改革。因此總的判斷是，我們正站在新周期的起點上。

關于未來的新需求、新供給在哪里？未來最大的需求來自于消費，現在消費占GDP比重超過一半。從消費升級周期看，80年代溫飽，90年代主要是耐用品，2000年以來是汽車房產，現在人均GDP大概為9000美元左右，現在正是消費蓬勃發展的大時代。十九大的報告也提出，現在社會的主要矛盾變了，以前發展主要是依靠GDP的增長來滿足大家最基本的物質需求，而現在新的主要矛盾是人民日益增長的美好生活需要同不平衡不充分的發展之間的矛盾。人民對民主、法制、環境、質量、健康的需求增加了，按照馬斯洛的需求曲線來看，這正是未來最需要發展的方面，這里面包含新的需求。因此，政策上要有幾個著力點：第一要調節收入分配，十九大報告也指出我們要扶貧。第二，我建議個稅改革盡快推出來，現在中國的個稅主要是工薪稅，中國的有錢人交稅并不多，資本利得等都沒有怎么交稅，因此以后要擴大稅基，體現稅收的公平和調節功能。同時，加大抵扣減免，比如撫養子女、贍養老人、首套房貸利息等支出。第三，從供給的角度，我認為中國未來最大的潛力來自于服務業，因此要大力發展中國的服務業，在服務業里面最大的改變，還是來自于產權的變革，用有效率的產權替代不效率的產權，打破壟斷放開管制。第四是發展先進制造業，向產業鏈高端升級，19大報告明確提出加快建設制造強國，加快發展先進制造業，促進我國產業邁向全球價值鏈中高端，培育若干世界級先進制造業集群，建設創新型國家。中國的高端制造和工匠精神是非常強大、非常有潛力的，日本鋼鐵都已經開始造假了，其實中國制造在一些領域在全球已經占據重要地位，中國的新技術也取得了長足發展，例如互聯網技術的應用和普及已經非常強大了。

9月的數據公布以后，我的觀點有沒有調整？我的觀點沒有調整，而且繼續強化，四季度到明年一季度經濟會有短期回調，但幅度不深，經濟自身的韌性比較強。宏觀經濟的分析要有邏輯框架，才能保持戰略定力，不會被短期的波動擾動。