昨日，畜禽屠宰加工企業(yè)華統(tǒng)股份(002840.SZ)宣布與溫氏股份(39.020, -0.91, -2.28%)(300498.SZ)簽訂《生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)合作協(xié)議》，雙方?jīng)Q定在浙江義烏市設(shè)立合資公司浙江溫氏華統(tǒng)牧業(yè)有限公司。其中，溫氏股份將出資2.04億元，持有合資公司51%的股權(quán);華統(tǒng)股份將出資1.735億元，再加江蘇華統(tǒng)牧業(yè)全部股權(quán)(按評(píng)估價(jià)值為2250萬元)，合計(jì)1.96億元，持有49%股權(quán)。

按公告所示，該合資設(shè)立的溫氏華統(tǒng)主要業(yè)務(wù)將為溫氏的老本行——生豬養(yǎng)殖。在三年之內(nèi)，通過溫氏華統(tǒng)，雙方還將爭取實(shí)現(xiàn)在浙江及江蘇雙雙實(shí)現(xiàn)出欄量大100萬頭以上的目標(biāo)。

受消息影響，今日華統(tǒng)股份高開逾5%，惟其后漲幅收窄，截至收盤股價(jià)報(bào)18.7元，漲1.19%。全年而言，公司股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)42.08%。

Q3利潤率僅0.76%，被迫養(yǎng)豬?

據(jù)公開資料顯示，華統(tǒng)股份以畜禽屠宰為核心，業(yè)務(wù)范圍延伸至飼料加工、畜禽養(yǎng)殖及肉制品深加工等三大環(huán)節(jié)，為國內(nèi)少數(shù)幾家擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的畜禽屠宰加工企業(yè)之一。根據(jù)公司中報(bào)披露，公司截至年中屠宰及肉類加工營收占總營收比例為98.06%;飼料行業(yè)營收占比為1.88%;畜禽養(yǎng)殖行業(yè)的占比最低，僅為0.76%。

雖然自稱擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈，但從營收數(shù)據(jù)來看，華統(tǒng)股份營收仍主要來自屠宰加工業(yè)務(wù)。

在生豬養(yǎng)殖行業(yè)，有“養(yǎng)殖和屠宰不可能是兩頭虧”的說法，指肉價(jià)存在周期性波動(dòng)，肉價(jià)高時(shí)，由于屠宰下游雖然生肉價(jià)格會(huì)上漲，但香腸、火腿、培根等肉制品價(jià)格相對(duì)固定，且屠宰企業(yè)收購生豬成本亦會(huì)同時(shí)走高，綜合而言利潤空間甚至?xí)霈F(xiàn)收縮;而在肉價(jià)低時(shí)，情況則反轉(zhuǎn)，屠宰企業(yè)利潤空間擴(kuò)大，養(yǎng)殖企業(yè)的日子反而不好過。

如按公司第三季業(yè)績報(bào)告披露，華統(tǒng)股份營業(yè)成本的增速在活豬及生豬采購單價(jià)上升的情況下，增速就大于公司因生肉產(chǎn)品售價(jià)而導(dǎo)致的營收增速。在此情況下，隨之帶來的即是毛利率的下滑。

最近幾個(gè)月國內(nèi)肉價(jià)飛漲，以屠宰加工為主業(yè)的華統(tǒng)股份日子自然并不好過。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季內(nèi)，公司營收同比只能分別為13.36億、20.38億及20.20億元，同比分別增加5.59%、79.09%及59.33%。但在利潤端數(shù)字就沒那么好看了，前三季凈利潤僅有4746.01萬、2686.19萬及1534.12萬元，同比增速為1.5%、2.35%及-40.59%。同期凈利潤率分別僅有3.6%、1.32%及0.76%。

其中，第三季內(nèi)公司由于確認(rèn)了股權(quán)激勵(lì)有關(guān)費(fèi)用，導(dǎo)致管理費(fèi)用大幅增加86.70%，從而令利潤收窄。但即使剔除該部分影響，公司超低利潤率、低利潤增速的主邏輯亦依然不變。

在此情況下，繼續(xù)以屠宰為主業(yè)顯然無法改變公司目前“血汗工廠”般的低利潤率現(xiàn)狀，因此公司自然想到將業(yè)務(wù)范圍真正向生豬養(yǎng)殖延伸。生豬養(yǎng)殖與屠宰的關(guān)系來看，該業(yè)務(wù)擴(kuò)張可以一定程度上對(duì)沖豬周期對(duì)目前屠宰業(yè)務(wù)的不利影響。

實(shí)際上，從今年三月份起，華統(tǒng)股份就在生豬養(yǎng)殖的布局上“動(dòng)作頻頻”：早在三月份，公司就與溫氏股份簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，就生豬養(yǎng)殖、屠宰業(yè)務(wù)等方面合作達(dá)成了戰(zhàn)略合作意向;六月份，公司再與浙江省仙居縣人民政府簽訂了《仙居華統(tǒng)畜禽產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)項(xiàng)目投資協(xié)議書》。

按照合作書計(jì)劃，項(xiàng)目涉及的生豬育肥養(yǎng)殖場(chǎng)將在明年下半年投入使用，完全建成正常投產(chǎn)后，預(yù)期年出欄量將達(dá)到10萬頭。

而昨日與溫氏股份簽署的《生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)合作協(xié)議》，可視為此前雙方在此前三月份達(dá)成合作意向后的一個(gè)具體細(xì)化落地項(xiàng)目。

只是這波合作的時(shí)間點(diǎn)在今年年底，待項(xiàng)目投產(chǎn)后能否趕上目前這波豬周期的利好呢?

傍上溫氏的華統(tǒng)股份能否就此起飛?

按昨日公告披露，華統(tǒng)股份此次與溫氏股份的合作內(nèi)部分工較為明確。溫氏主要負(fù)責(zé)合資公司的生豬業(yè)務(wù)經(jīng)營，包括組建業(yè)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)平臺(tái)公司的運(yùn)營管理，設(shè)計(jì)與建設(shè)相關(guān)設(shè)施設(shè)備、選購與選育生物性資產(chǎn)、培訓(xùn)與管理生產(chǎn)人員等。

而華統(tǒng)股份則主要負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)合資公司及養(yǎng)殖項(xiàng)目公司所在地的當(dāng)?shù)刭Y源落地，包括協(xié)調(diào)平臺(tái)公司及養(yǎng)殖項(xiàng)目公司與當(dāng)?shù)卣鞴懿块T及周邊群眾的關(guān)系，取得合適的土地使用權(quán)作為生豬養(yǎng)殖場(chǎng)地，負(fù)責(zé)辦理標(biāo)的公司符合法律法規(guī)、政府規(guī)章、規(guī)范性文件等要求的用地手續(xù)和業(yè)務(wù)資質(zhì)等。

簡而言之，合資公司的業(yè)務(wù)管理經(jīng)營是由溫氏股份負(fù)責(zé)，而行政及公關(guān)等其他工作則是由華統(tǒng)股份負(fù)責(zé)。

從分工上看，華統(tǒng)股份此次合作算是傍上了生豬養(yǎng)殖行業(yè)的龍頭溫氏股份的大腿。但傍上大腿的華統(tǒng)股份是否可以說就可以穩(wěn)操勝券，從而萬事俱備，只待收錢呢?

首先，從時(shí)間點(diǎn)來說，《合作協(xié)議》簽訂的時(shí)間已是11月份，再過一個(gè)多月2020年即將到來。此前國務(wù)院副總理在山東等地考察督導(dǎo)生豬生產(chǎn)和供應(yīng)保障工作時(shí)曾表示，要抓好生豬生產(chǎn)，遏制下降趨勢(shì)，盡早實(shí)現(xiàn)存欄量月度環(huán)比增長，并“力爭明年基本恢復(fù)到正常水平” 。

而華統(tǒng)與溫氏的合作項(xiàng)目，如無意外投產(chǎn)的時(shí)間亦會(huì)是明年，剛好生豬供應(yīng)在明年要“恢復(fù)到正常水平”。在正常供應(yīng)下，豬肉下一波周期養(yǎng)豬能否如愿產(chǎn)生相當(dāng)盈利不確定性仍較大。

其次，溫氏雖然是生豬養(yǎng)殖的龍頭公司，但其在上一波周期的業(yè)績表現(xiàn)似乎并無太大的說服力。而據(jù)公司九月份披露的九月份生豬銷售數(shù)據(jù)，期內(nèi)公司銷售商品肉豬88.80萬頭，環(huán)比、同比分別下滑21.92%及58.60%。

按公司解釋，該銷售數(shù)量主要是加大從三元雜商品豬中挑選優(yōu)秀母豬留作種源、調(diào)整了豬苗調(diào)運(yùn)及投放到生產(chǎn)環(huán)節(jié)的節(jié)奏、對(duì)部分地區(qū)的投苗量進(jìn)行了適當(dāng)控制及提升了單頭體重的養(yǎng)大豬策略，調(diào)整商品肉豬銷售節(jié)奏所致。

根據(jù)解釋，銷量下跌的成因有多種。但是最后的肯定結(jié)果就是溫氏九月份的生豬銷售數(shù)量出現(xiàn)同比大幅下滑了。

這樣的“大腿”是否值得信賴呢?

最后，值得一提的是華統(tǒng)股份在去年曾經(jīng)歷一波過山車式行情，在二月份至五月底大漲逾100%后，橫盤至七月初并以五個(gè)一字跌停板開始下跌，從36元跌至12元水平。雖然目前公司股價(jià)估值并不算太高，仍低于歷史平均水平，但仍可能有因?yàn)樨i肉題材再被爆炒的風(fēng)險(xiǎn)。

就目前而言，公司與溫氏股份的合作，仍只是紙面上看上去美好而已。