昨日，A股保險(xiǎn)板塊指數(shù)報(bào)收于1917.64點(diǎn)，下跌0.43%，最新指數(shù)較一季度末上漲了6.6%。今年一季度，保險(xiǎn)板塊指數(shù)大跌22.3%，大幅跑輸上證綜指。進(jìn)入二季度以來，保險(xiǎn)股板塊指數(shù)止住跌勢，呈緩慢回升之勢。

一季度，保險(xiǎn)股為何“跌跌不休”?二季度保險(xiǎn)股將呈怎樣的走勢?對投資者來說是否有較好的配置時(shí)機(jī)?對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一季度保險(xiǎn)股下跌既有投資端因素，也有承保端的影響，目前保險(xiǎn)股股價(jià)已經(jīng)較為充分地釋放了不利因素的影響，其長期配置價(jià)值凸顯。

多因素拖累上市險(xiǎn)企一季度利潤

今年一季度，A股5家上市險(xiǎn)企合計(jì)歸母凈利潤為632億元，同比下降了26.7%。同時(shí)，5家險(xiǎn)企盈利增速出現(xiàn)明顯分化。

對此，萬聯(lián)證券研究所研究總監(jiān)、金融組負(fù)責(zé)人喻剛在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，部分險(xiǎn)企一季度凈利潤下滑幅度較大，主要是去同期投資收益率基數(shù)較高，而今年一季度股市有所下跌，疊加折現(xiàn)率下行使得準(zhǔn)備金增提，從而影響凈利潤。部分險(xiǎn)企一季度凈利潤增速較快，是因?yàn)槿ツ晖诶麧櫛砜趶降耐顿Y收益率基數(shù)相對較低(部分浮盈未反映)，在其公司內(nèi)生利潤增長和減稅新政驅(qū)動(dòng)下，凈利潤實(shí)現(xiàn)增長。

昆侖健康保險(xiǎn)股份有限公司首席宏觀研究員張瑋在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，影響上市險(xiǎn)企凈利潤下滑、個(gè)體分化的原因主要有以下三個(gè)方面：

首先，最主要的原因在于投資端壓力，這與年初以來新冠肺炎疫情對金融市場的沖擊不無關(guān)系：一季度，滬深300指數(shù)下跌了10%，而去年同期上漲了28.6%。同時(shí)，由于各家險(xiǎn)企對于浮盈的處置方式有所不同，導(dǎo)致投資收益的波動(dòng)更大，凈利潤出現(xiàn)分化。

其次，疫情令壽險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的收入端雙雙承壓。例如，新車銷量下滑致車險(xiǎn)保費(fèi)承壓。一季度，新車銷量同比大幅下降42.4%，上市險(xiǎn)企的車險(xiǎn)保費(fèi)同比減少2.5%。

再次，部分支出的變化和會計(jì)變更也對上市險(xiǎn)企業(yè)績造成一定影響。例如，各家上市險(xiǎn)企基于對自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)的判斷，對流動(dòng)性溢價(jià)的部分也有不同的調(diào)整，因此，以折現(xiàn)率為主的會計(jì)變更也對利潤端造成了不同影響。

二季度有壓力更有希望

進(jìn)入二季度以來，保險(xiǎn)股股價(jià)回升明顯。從4月初至今，保險(xiǎn)板塊指數(shù)緩慢上漲，最新指數(shù)報(bào)收于1917.64點(diǎn)，較一季度最后一個(gè)交易日上漲了6.6%。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，二季度，保險(xiǎn)公司仍然面臨一定壓力，但整體經(jīng)營環(huán)境向好，其營運(yùn)利潤有望穩(wěn)健增長。

張瑋表示，從資本市場來看，一季度風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的低谷與疫情肆虐高度相關(guān)。盡管外圍市場的不確定因素猶存，但我們前期防控嚴(yán)格，有望最早走出疫情陰霾。相應(yīng)地，企業(yè)利潤會得到修復(fù)，尤其是低利率環(huán)境帶來的估值模型分母端的瘦身，也有助于估值提升，增加險(xiǎn)企權(quán)益類投資收益。

喻剛認(rèn)為，進(jìn)入二季度，雖然去年同期投資收益率基數(shù)走低，但由于去年二季度出臺了減稅新政，使得凈利潤基數(shù)依然較高。如果今年二季度險(xiǎn)企投資端不能取得較好的收益，其凈利潤增長仍面臨一定壓力。

他同時(shí)表示，在凈利潤之外，營運(yùn)利潤更值得投資者關(guān)注，若剔除2019年的非經(jīng)常性損益(追溯調(diào)整的2018年稅收返還)，并將投資收益率拉平到同一水平線上，險(xiǎn)企的營運(yùn)利潤有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，隨著疫情防控形勢的好轉(zhuǎn)，各行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)力度加大，但短時(shí)間內(nèi)還難以恢復(fù)如常，所以二季度險(xiǎn)企業(yè)績可能依舊處于較弱的狀態(tài)。

保險(xiǎn)股買不買？

綜合來看，一季度上市險(xiǎn)企股價(jià)跌幅較大，目前呈現(xiàn)緩慢上升態(tài)勢，對于保險(xiǎn)股的投資價(jià)值，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保險(xiǎn)股長期配置價(jià)值凸顯。

喻剛表示，受新冠疫情和利率下行影響，上半年保險(xiǎn)股估值持續(xù)承壓，近期雖有反彈，但不管從PEV(股價(jià)與內(nèi)含價(jià)值之比)還是PB(市凈率)看，當(dāng)前估值仍處于歷史低位。同時(shí)，上市險(xiǎn)企的新業(yè)務(wù)價(jià)值對內(nèi)含價(jià)值的貢獻(xiàn)依然較大，使得ROEV(內(nèi)含價(jià)值營運(yùn)回報(bào))有望保持在較高水平，進(jìn)而支撐PEV估值水平;目前，上市險(xiǎn)企的負(fù)債成本較低，營運(yùn)ROE(凈資產(chǎn)收益率)也有望保持在較高水平，進(jìn)而對PB估值形成支撐。綜合考慮，我國保險(xiǎn)業(yè)未來成長空間、上市險(xiǎn)企的長期盈利能力，當(dāng)前保險(xiǎn)股的低估值等因素都適合投資者長期布局保險(xiǎn)股。

張瑋認(rèn)為，保險(xiǎn)股股價(jià)前期已經(jīng)充分反映了市場對于負(fù)債端的擔(dān)憂;同時(shí)，一季度風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅回撤，后續(xù)也存在持續(xù)修復(fù)預(yù)期，所以，保險(xiǎn)股具備中長期配置價(jià)值。

沈萌則相對謹(jǐn)慎。他表示，保險(xiǎn)股多屬于大盤股，波動(dòng)幅度較小，與銀行股類似具有較強(qiáng)抗波動(dòng)能力，但并不屬于價(jià)值洼地，不具有明顯上漲空間。